安踏体育(02020.HK)新三年战略发布，多品牌协同与价值再升级

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：113.5 港元 现价： 91.55 港元 预期升幅： 24% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20231020 收盘价（港元） 91.55 总股本（亿股） 28 流通股本（亿股） 28 净资产（亿元） 487 总资产（亿元） 837 每股净资产（元） 17.19 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪报告_主品牌流水超预期_20231014 跟踪报告_FILA 利润率大超预期_20230823 跟 踪 报 告 _ 高 质 量 增 长_20230719 跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418 跟踪报告_FILA 复苏势头明显_20230413 年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403 主品牌流水优于预期_20230112 跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA 表现好于预期_20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现，2 季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 港股通（沪/深） ＃title＃ 新三年战略发布，多品牌协同与价值再升级 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 24 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：2023 年 10 月 17 日，安踏发布新三年发展规划。 点评：1）主品牌坚守大众定位，继续“专业突破、品牌向上”，2026 年规划流水 600亿元，对应 2023-2026 年 CAGR 为 10-15%。主品牌主攻品质中产与平价大众人群，坚持提供高性价比产品，以鞋类和商品 IP 拉动客单价增长，驱动流水增长。 ——产品方面，重点突破跑步、篮球等核心品类，覆盖全类型需求，持续专业突破。1）跑步领域，建立安踏跑步专业鞋矩阵，包括竞争比赛、竞速训练、缓震跑步、轻松畅跑、越野户外五大系列，强化专业属性；2）篮球鞋领域，旗下 NBA 球星阵容已扩充至 5 人，包括欧文、汤普森、海沃德、鲁尼、迪温琴佐，明年 3 月欧文系列产品上线，规划高性价比定位，完备高中低端矩阵。 ——渠道方面，加强差异化布局。1）线下将分城市层级重组优化门店形象，5 种门店类型精准触及各层级消费者，同时挖掘奥莱渠道新机会；2）线上将加强线上线下商品差异化，加强社交渠道与官网私域渠道建设发展，规划这两个渠道未来流水增速分别达到 50%/100%。 ——品牌建设方面，加强奥运资源对国民品牌形象赋能。主品牌各领域均手握顶级运动员/明星资源，并续约国际奥委会 2024-2027 年官方体育服装供应商，明年借势巴黎奥运会，安踏将继续强化奥运资源对品牌赋能，搭建奥运商品矩阵、奥运营销矩阵，并打造奥运终端氛围，巩固安踏与中国深度绑定的国民品牌形象。 ——童装方面，打造专业心智，深挖跑步与篮球两大主赛道，并探索女童和平衡车领域发展的新机会。主品牌将借助国家体操队赞助资源赋能女童大众市场；同时通过平衡车新赛道发力小童市场。 2）FILA 坚持高端运动时尚定位，时尚运动+专业运动两手抓，未来三年维持 400-500 亿元流水规划，对应 2023-2026 年 CAGR=10-15%。FILA 定位已拓展至一家人的品牌，覆盖儿童、潮流、时尚、运动全场景全周期需求，未来将继续以三大顶级战略巩固时尚运动护城河，加强拓展鞋类、专业运动、儿童三大领域。 ——产品方面，保证时尚新鲜度+强化专业功能性，挖掘网球、高尔夫、滑雪等专业运动领域新增量。FILA 规划明年将发布全新中底科技，在此基础上，提升鞋类功能性，突破机会增量，实现专业运动领域的占比提升。 ——渠道方面，丰富业态提高渠道质量。FILA 将推进差异化店型全面覆盖顶级场，未来三年将保持顶特高渠道每年扩张 15-20 家的速度。 ——品牌建设方面，保持与顶级艺术 IP 联名，提升品牌时尚心智。 ——童装方面，稳大童拓小童，重点挖掘童鞋、运动和亲子场景的增量。 3）Descente 以高端、高质感的专业运动领导品牌为愿景，2026 年力争成为安踏集团第 3 个百亿品牌，2023-2026 年流水 CAGR=20-25%。Descente 将坚持三大专精，通过夯实体育资产矩阵&迭代专业产品&深耕品牌社群，继续提升于三大心智运动—滑雪、高尔夫和铁人三项的优势地位，同时打造高质感商品以及巩固高端零售力，维持高标准的开店模式，持续完善多类型的零售布局，下一步将重点拓展华东华南以及中国港澳市场的渠道布局。 4）Kolon Sport 定位高端品质户外&生活方式品牌，规划 2023-2026 年流水CAGR=30-35%。 ——产品端，主攻徒步和露营两大心智场景。Kolon Sport 规划明年为防水夹克元年，并同步规划露营产品线扩充，以及推动鞋类产品实现从 1 到 N 的突破。 ——渠道端，重点突破顶尖渠道，规划重塑华南、深耕川渝、夯实江浙沪地区，大力布局一线、新一线城市，推动零售力和渠道力的双重提升。 ——品牌建设端，深耕华东城市，推动品牌社群进化。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,651 62,154 69,911 79,096 同比增长（%） 8.8 15.8 12.5 13.1 归母净利润(百万元)7 5909 67811 80013 797 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 5）双轮驱动全球化进程。 ——亚玛芬集团将继续强化中国、北美、欧洲三大市场，推进 5 个 10 亿欧元战略。 ——安踏集团国际化战略稳步推进，东南亚事业部未来 5 年流水规划 15 亿美元目标。 我们的观点：集团坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，2023 年公司已顺利取得阶段性成果，三大成长曲线增势稳健，多品牌协同价值构建独特竞争壁垒，公司对新三年战略目标达成充满信心，将持续强化三大核心竞争力，推动多品牌协同与价值再升级，力争实现 2025 年中国市场份额第一，2030 年全球领先的战略目标。我们上调此前的盈利预测，预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 97.33/116.96/137.16 亿元，同比分别+28.2%/+20.2%/+1