产品结构、转固影响毛利率，期待新品陆续发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.26 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 436.35 流通股本(百万股) 322.06 市价(元) 20.26 市值(百万元) 8,840.50 流通市值(百万元) 6,524.93 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 普利制药(300630.SZ)-2023 中报点评：成本费用、价格影响毛利率，新品布局值得期待-20230825 2 普利制药(300630.SZ)-2022 三季报点评：收入、利润创单季历史新高，国 内 外 注 射 剂 放 量 值 得 期 待-20221024 3 普利制药(300630.SZ)-2022 中报点评：业绩稳健增长，国内外注射剂放量值得期待-20220830 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1508.83 1806.34 2078.56 2425.43 2841.68 增长率 yoy% 26.94% 19.72% 15.07% 16.69% 17.16% 净利润（百万元） 416.60 420.62 485.65 570.63 674.01 增长率 yoy% 2.25% 0.96% 15.46% 17.50% 18.12% 每股收益（元） 0.95 0.96 1.11 1.31 1.54 每股现金流量 0.36 1.22 1.13 1.30 1.71 净资产收益率 16.39% 15.01% 14.77% 14.95% 15.29% P/E 21.22 21.02 18.20 15.49 13.12 PEG 9.45 21.82 1.18 0.89 0.72 P/B 3.48 3.15 2.69 2.32 2.01 备注：数据截至 2023.10.24 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 13.52 亿元，同比下降 1.35%，归母净利润 4.04 亿元，同比下降 11.23%，扣非净利润 3.53 亿元，同比下降 19.18%。  产品结构、转固影响毛利率，期待新品陆续发力。前三季度公司收入端增速略微下滑，我们预计主要受到国内制剂的影响，制剂出口方面保持良好增长状态；利润端波动我们预计主要受产品结构以及转固的影响，导致毛利率短期承压，前三季度公司毛利率为 67.63%（同比-12.01pp，下同）。分季度看，2023Q3 收入 5.18 亿元（-9.89%），归母净利润 1.34 亿元（-19.96%），扣非净利润 1.16 亿元（-30.29%），毛利率 64.38%（-13.83pp）。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等陆续发力值得期待。  费用率：毛利率短期承压，费用率保持稳定。毛利率：前三季度、2023Q3 毛利率分别为 67.63%（-12.01pp）、64.38%（-13.83pp）。费用率：前三季度销售费用率 13.29%（+0.81pp），管理费用率 6.54%（+0.43pp），财务费用率 2.04%（-2.61pp），财务费用率下降主要因为专项借款利息费用资本化，三项费用率合计 21.87%（-1.37pp）；2023Q3 销售费用率 10.10%（-1.97pp），管理费用率 6.75%（+0.65pp），财务费用率2.39%（-2.06pp），三项费用率合计 19.25%（-3.37pp）。研发投入：前三季度研发费用 2.30 亿元（-11.00%），占收入比例 17.00%（-1.84pp）；2023Q3 研发费用 9812 万元（-21.99%），占收入比例 18.94%（-2.94pp）。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 20.79、24.25 和 28.42 亿元，同比增长 15.1%、16.7%和 17.2%；归母净利润 4.86、5.71 和 6.74 亿元，同比增速 15.5%、17.5%和 18.1%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 18/15/13 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。  风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 产品结构、转固影响毛利率，期待新品陆续发力 普利制药（300630.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%普利制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：普利制药营收（百万元，%） 图表 3：普利制药归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：普利制药分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-31,370.69320.23171.1083.74258.2463.7315.41455.46436.2782.192023Q1-31,352.23437.66179.6888.47229.8427.546.64404.30352.6030.50同比增速-1.35%36.67%5.01%5.65%-11.00%-56.79%-56.94%-11.23%-19.18%-62.89%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002022Q1-32023Q1-3同比增速248.01 324.83 623.90 950.10 1,188.60 1508.831806.341352.23-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160018002000营业收入yoy69.78 98.40 181.43 301.15 407.45 416.60420.62404.30-20%0%20%40%60%80%100%0501001