车联网行业翘楚，拓展海外连接与生态服务市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 车联网行业翘楚，拓展海外连接与生态服务市场 [Table_StockNameRptType] 万马科技（300698） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 36.13 近 12 个月最高/最低（元） 37.21/22.30 总股本（百万股） 134 流通股本（百万股） 124 流通股比例（%） 92.22 总市值（亿元） 48 流通市值（亿元） 45 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司：始于通信，转型车联网谋求连接与生态业务出海 万马科技主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司成立于 1997 年，于 2021年收购优咔科技进军车联网领域。2022 年，子公司优咔科技车联网业务蓬勃发展，下游客户覆盖吉利、上汽、东风等大型主机厂及理想、智己、高合等造车新势力。截至 2022 年底，公司车联网活跃用户数超 640 万。2023 年前三季度，公司实现营收 3.57 亿元，同比增加 2.39%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比增加 227.17%，车联网新业务贡献主要业绩。 ⚫ 行业：智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求 2022 年乘用车销量 2356 万辆、智能网联渗透率 59.8%，则国内车联网发卡量约为 1400 万张，单车价值量按 100 元/辆/年，则 2022 年车联网发卡环节的市场空间约为 14 亿元。国内车联网平台市场呈现出运营商子公司、专业第三方服务商、互联网巨头、新势力自研等多方参与的局面，专业第三方服务商有望脱颖而出，万马科技目前市占率接近 10%，在专业第三方服务商阵营遥遥领先。此外，自动驾驶带来智算需求，车企纷纷建设智算中心。前市场主流的新势力车企，已陆续自建或合作建立自己的智算中心，给专业第三方服务商带来发展新机遇。 ⚫ 逻辑：车联网业务出海，拓展自动驾驶领域 1）车联网业务出海。公司拟设立境外子公司，与境外车企、内容服务商、电信运营商等合作，通过优咔科技全球化的技术平台及支撑能力，服务全球车企特别是国内车企出海，拓展车联网业务天花板。 2）拓展自动驾驶领域。公司与雅安战略合作，在自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案，助力主机厂提升自动驾驶研发效率，同时，适时可规划专业服务于汽车垂直领域的第三方自动驾驶智算中心，向车企提供专用的算力与存储服务，打开远期想象空间。 ⚫ 投资建议 公司成功转型车联网，深度绑定吉利、理想、智己等主流车企品牌，业务体量快速增长，谋求连接与生态服务业务出海，前瞻布局自动驾驶领域，打开更广阔的成长空间，传统主业有望扭亏为盈。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.56、0.91、1.37 亿元，对应 EPS 为 0.42、0.68、1.02 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 86.59X/53.27X/35.38X。首次覆盖，给予“买入”评级。 -23%-4%16%35%55%10/221/234/237/23万马科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 万马科技（300698） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 ⚫ 风险提示 1）车联网业务出海不及预期；2）自动驾驶产品和服务落地不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 509 640 814 1033 收入同比（%） 2.1% 25.7% 27.3% 26.9% 归属母公司净利润 31 56 91 137 净利润同比（%） 657.4% 81.8% 62.6% 50.6% 毛利率（%） 30.9% 36.1% 37.9% 39.2% ROE（%） 7.5% 12.0% 16.3% 19.7% 每股收益（元） 0.23 0.42 0.68 1.02 P/E 102.96 86.59 53.27 35.38 P/B 7.75 10.41 8.70 6.99 EV/EBITDA 60.44 44.10 29.70 21.26 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万马科技（300698） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 始于通信，转型车联网谋求连接与生态业务出海 ................................................................................................................ 5 2 智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求 ................................................................................................................ 8 3 车联网贡献主要业绩，传统主业有望扭亏为盈 .......................................................................................................... 12 4 盈利预测 .................................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 ...............................................................................................................................................