新三板专题报告：创新药企业IPO地点如何选择？全方位剖析资本市场特点与行业特性

证券研究报告 新三板专题报告 创新药企业 IPO 地点如何选择？全方位剖析资本市场特点与行业特性 2018.03.26 赵巧敏(分析师) 胡家嘉（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： A1310514080001 hu.jiajia@gzgzhs.com.cn 执业编号： zhaoqm@gzgzhs.com.cn A1310117100002 本篇报告亮点：（1）为市场首篇深入探讨创新药企业上市地点选择策略的报告；（2）从四大维度深入分析了四大资本市场的特点；（3）结合创新药行业特性，分析企业选择上市地点时的关注要点并给出相关建议。 四个主要资本市场医疗保健行业现状回顾（1）美股市场拥有最多的医疗保健企业，全行业比占 16%，表明美国市场对医疗保健行业的接受度最高。（2）2017 年新三板市场共有 685 只中资医疗股占首位，表明目前中资医疗企业更青睐境内市场。（3）粗略估计，中资医疗股中的创新药企业在各市场的占比为：A 股 18%、新三板 4%~5%、港中概股 20%、美中概股 50%，且各市场中创新药企业类型亦有所区别：新三板和美中概股以研发型创新药企为主、港中概股中以大型综合药企为主、A 股市场二者均含有。 四大维度剖析四大资本市场 IPO 特点1、A 股市场整体上市难度最大，新三板市场相对最易。（1）财务要求：A股市场重盈利，境外市场重市值。港交所新政若落地，无盈利生物科技企业也可上市。（2）流程耗时：美国上市和新三板挂牌耗时较短，A 股最长。2017 年 A股平均耗时 536 天，新三板平均耗时 133 天。备案制下境外市场周期较短，香港耗时约 1 年，美国约 2~4 个月。（3）上市费用：新三板挂牌费用最低，A 股、香港、美股市场的费用率随融资规模浮动。 2、A 股整体市场活跃度居首，H 股模式下内资股流通受限制。（1）市场活跃度：A 股活跃度领先四大资本市场，散户占比 42%为最高。境外中资医疗保健市场随后，新三板医疗保健市场活跃度相对较低。（2）锁定期：境内市场有 1~3年锁定期，境外市场锁定期较短约 6 个月。 3、四个资本市场估值趋近，A 股医疗保健行业估值仍居首位。四个资本市场中的中国企业平均市盈率自 2015 年开始有相互趋近于 30×~65×。医疗保健企业的历年平均估值来看，A 股整体处于领先状态，但 2017 年底新三板（67×）略超 A 股（66×），港股为 31×。 4、境外市场再融资效率高，双重上市具有融资优势。（1）再融资规定：A股再融资规定严格，新三板定增相对灵活，境外规定宽松融资快。（2）双重上市：“A+H”发展已成熟，“新三板+H”或将促进新三板健康发展。已有 99 家企业搭建“A+H”模式，“新三板+H”模式能有效避免新三板优质企业流失，目前仍处于市场讨论阶段。 创新药企业上市地点选择策略1、对于综合型创新药企业，更适合选择 A 股市场和香港市场 H 股模式上市。综合型创新药企业在资金上是相对充裕的，在选择上市地点时可能会更加关注市场流动性、市场估值、再融资规定、未来第二地点上市可行性等。我们认为大型综合型创新药企业更适合在 A 股市场或是在香港市场通过 H 股模式上市。 2、对于研发型创新药企业，资金相对充裕的可选择香港、美国纳斯达克市场上市，资金相对缺乏的可选择新三板、香港市场上市。研发型创新药企业受资金限制可能会更多地考虑上市盈利要求、上市费用、市场估值、再融资难度等。我们仍为认为针对研发型企业中，资金相对充裕的企业可以考虑香港、美国纳斯达克市场上市，资金相对缺乏的企业可以选择新三板、香港市场上市。 相关报告： 1、【资本规划系列报告之一】A 股 IPO申请被否后企业资本市场路径选择分析 2、【资本规划系列报告之二】内地企业证券化地点如何选择？四大维度对比境内外资本市场证券化优劣 3、【资本规划系列报告之三】内地企业赴港 IPO 企业需关注发行风险和流动性风险 4、【资本规划系列报告之四】内地企业赴港上市 H 股模式与红筹模式全方位对比 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 35 页 跨境上市专题报告 目录 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 各资本市场医疗保健行业现状回顾 ..................................................................................................................................... 51.1 境内市场：医药企业上市状况向好，创新药企业蓬勃发展 ................................................................. 5 1.1.1 A 股已上市医疗保健企业 282 家，涉足创新药产业约 50 家 ..................................................... 5 1.1.2 新三板医药企业数量自 2013 年起井喷式增长，创新药企业多为研发型 ................................ 6 1.2 香港市场：医疗保健行业市值仅 2%，港交所新规将打开新格局 ...................................................... 7 1.2.1 港股医疗保健企业数量平稳增长，但行业合计市值仅占 2% .................................................... 7 1.2.2 港中概股总市值占总市场的 64%，内地创新药企业以综合型大药企为主 ............................... 8 1.2.3 港交所 IPO 新规淡化盈利要求，大量创新药企业或选择赴港上市 ......................................... 9 1.3 美国市场：中资医药股共 12 只，一半布局创新药市场 ..................................................................... 12 1.3.1 2017 年美国上市医药企业共 70 家，医疗保健行业占比高达 19%.......................................... 12 1.3.2 美国中资医疗企业青睐纳斯达克，近 2 年上市均为研发型创新药企业 ................................ 12 2. 四大维度剖析四大资本市场 IPO 特点 ..........................................