汽车行业：新能源汽车热管理，进入从订单到量产的快车道

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 37 页 证券研究报告 汽车行业专题报告 新能源汽车热管理：进入从订单到量产的快车道 2020.06.07 刘伟浩(分析师) 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@citics.com 执业编号： A1310517040001  与燃油车相比，新能源汽车热管理系统更加复杂，要求更高。燃油车的热管理系统主要由发动机冷却子系统、变速箱冷却子系统、进排气热管理系统和空调子系统组成。相比于燃油车, 电动汽车的能源为电能, 电机作为其驱动单元，其热管理拓扑结构主要包括电池回路、电机回路、空调回路和暖风芯体回路，即增加电池、电机及电子部件等热管理需求，如：电动车汽车空调只能采用电动压缩机，三电冷却系统联系紧密。动力电池组保持在合理的温度范围内工作，需要复杂的电池热管理系统。电机及电控等功率件工作时散热需求较高，通常需要主动冷却。  新能源汽车导致热管理的要求提高，技术门槛提升，热泵空调、液冷技术逐渐成为主流应用。1）新能源汽车空调现阶段主要采用 PTC 制热和热泵空调，PTC 缺点是损耗电能降低续航里程，而热泵空调可大幅降低能量损耗，是目前发展趋势。基于热泵成本相较于传统空调较高，国内市场目前配套的车型主要集中在相对略高端的车型。随着技术的成熟和成本的降低，未来也会有越来越多的国内车型将搭载热泵空调。2）随着热管理要求逐步提升，电池热管理也将从自然冷却方式逐步发展成为液冷等效果更好的方式。随着 A00 和 A0 级别车型份额下降，其他车型份额上升，液冷系统的比例将迅速扩大。  与燃油车相比，新能源汽车热管理系统单车配套价值翻番。新能源汽车热管理市场年复合增速超过 25%。随着汽车向电动化和智能化方向发展，整车能量管理涵盖内容增多，对电动汽车能量管理的要求也从粗放型设计向精益化设计转变。从整车层面对各子系统进行能量统筹管理将成为电动汽车未来的发展趋势。燃油车热管理单车配套价值约 3000 元，纯电动乘用车热管理单车配套价值约 6000 元，单车配套价值翻番。根据广证恒生测算，传统汽车热管理全球市场规模在 3000 亿元左右，保持平稳；新能源汽车热管理市场，预计 2021 年全球市场空间约 234 亿元，2025 全球市场空间约 586 亿元，年复合增速超过 25%。  新能源汽车热管理竞争格局未定，内资龙头抢得市场先机。新能源汽车热管理处于蓝海阶段，基数小，空间大。传统汽车热管理行业集中度高，外资企业电装、马勒、法雷奥、翰昂合计占据 55%的市场份额。汽车空调压缩机领域，奥特佳全球排名前六。阀类、泵类领域，三花、盾安形成双寡头格局。面对新能源汽车对热管理的强劲需求，三花智控、银轮股份等企业抓住市场机遇，加强新技术和新产品研发，进入国内外知名客户的供应体系，在手订单充足。  重点公司推荐：三花智控（002050）、银轮股份（002126）。1）三花智控：家电与汽车零部件双轮驱动，阀类、泵类领域龙头企业。作为新能源汽车热管理专家，获得全球多家知名大厂热管理订单，包括欧美一线客户以及全球领先电动车客户，在手订单超过 170 亿。2）银轮股份：公司热交换器销量十多年保持国内第一，其中乘用车业务占比超 40%。近两年热管理业务进展顺利，在合资品牌及国外供应商实现突破。  风险提示：宏观经济持续下滑，新能源汽车政策波动，新能源汽车销量不达预期，新能源汽车热管理新技术推广低于预期等。 重点公司推荐 证券代码 证券简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 002050 三花智控 18.80 0.43 0.52 0.59 44.12 36.04 31.70 002126 银轮股份 11.91 0.45 0.57 0.69 26.41 20.84 17.27 强烈推荐（维持） 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汽车零部件 4.32 -7.57 8.73 沪深 300 1.95 -3.32 2.72 行业估值走势 行业估值 市盈率 21.3 市净率 1.82 数据支持：林琼芸 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%汽车零部件沪深30015161718192021222019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1．汽车热管理简述 ......................................................................................................................................................................... 5 1.1 汽车热管理系统概述 ................................................................................................................................. 5 1.1.1 燃油车热管理系统构成 .................................................................................................................. 5 1.1.2 新能源汽车热管理系统构成 .......................................................................................................... 5 1.1.3.混合动力汽车热管理系统构成.................................................................................