三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入江海股份（002484.SZ）三季度营收再创新高，降本增效对冲下游降价压力核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.04 元总市值/流通市值13558/12767 百万元52 周最高价/最低价26.38/14.41 元近 3 个月日均成交额119.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-2Q23 单季度营收、净利润均创历史新高》 ——2023-09-07《江海股份（002484.SZ）-一季度迎开门红，归母净利润同比增长 31%》 ——2023-04-27《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，全年归母净利润增速 52%》 ——2023-03-30《江海股份（002484.SZ）-受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长 49%》 ——2023-01-31《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，三季度业绩维持高增长》 ——2022-10-273Q23 营收再创历史新高，利润不考虑汇兑实现同比增长。单三季度实现营收13.05 亿元（YoY +20.00%，QoQ +1.08%），归母净利润 1.86 亿元（YoY -0.56%，QoQ -10.14%），扣非归母净利润 1.79 亿元（YoY -1.04%，QoQ -11.82%）。前三季度实现营收 37.78 亿元（YoY +15.98%），归母净利润 5.48 亿元（YoY+12.70%）。公司财务费用 3Q23 比去年同期增加 0.22 亿元，增幅 88%，主要系汇兑收益减少所致，若剔除汇兑影响，经营利润实现同比增长。新能源等领域需求增速放缓，公司降本增效对冲降价压力。从下游景气度来看，前三季度整体需求低于年初预期，白电等消费电子未见复苏，新能源光、储增长相对较快，但处于高景气度向低景气度切换时期，存在供给过剩、库存较高的压力，价格下滑。根据相关下游企业三季度数据，我们可以看到 3Q23集中式光伏需求好于组串式、分布式需求，国内需求好于海外需求。为了应对以上环境压力，公司持续推进降本增效，铝电解电容方面通过：1）将产线从高电价地区搬迁至低电价地区；2）持续推进化成箔生产节能技术；3）老化产线改造等方法，抵消产品降价的大部分压力，实现 3Q23 毛利率 25.90%（YoY -3.16pct，QoQ -0.78pct），前三季度毛利率 26.13%（YoY -0.41pct）。持续增加研发投入，拓宽产品品类，静待厚积薄发。公司研发费用稳定增加，前三季度研发费用投入 1.84 亿元，同比增长 16.5%。1）铝电解电容方面，持续发力高端产品，MLPC 技术性能工艺取得突破，已在部分客户处进行小批量试验；2）薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局；3）超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在高端铝电解电容、薄膜电容、超级电容的战略布局，随着下游库存去化及相关需求回暖，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为 7.35、9.17、11.74 亿元，当前市值对应 PE 分别为 19、15、12 倍，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5504,5225,1106,0537,293(+/-%)34.7%27.4%13.0%18.5%20.5%净利润(百万元)4356617359171174(+/-%)16.7%52.0%11.1%24.7%28.1%每股收益（元）0.520.790.871.091.39EBITMargin13.5%16.1%16.1%16.8%17.9%净资产收益率（ROE）10.1%13.5%13.4%14.6%16.2%市盈率（PE）31.921.219.215.412.0EV/EBITDA23.717.415.813.110.7市净率（PB）3.222.872.562.251.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司各项费用率图6：公司单季度各项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率和净利率走势图8：公司单季度毛利率和净利率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70177683210221245营业收入35504522511060537293应收款项13571801208924002926营业成本26293329379044385261存货净额8531153131415131822营业税金及附加2024293340其他流动资产292268464469553销售费用73787994115流动资产合计32664037474054476592管理费用153145156189229固定资产15061795195521712381研发费用197219234283344无形资产及其他98152146140134财务费用7(35)(15)(8)(14)投资性房地产575495495495495投资收益1579109长期股权投资12812