盈利高增、行业领跑，资产质量优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 2023 年 11 月 1 日 强烈推荐/维持 杭州银行 公司报告 事件：10 月 27 日，杭州银行公布 2023 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、归母净利润 274.3 亿、197.5 亿、116.9 亿，分别同比+5.3%、2.7%、26.1%；加权平均 ROE 为 13.12%，同比上升 1.41pct。点评如下：  规模、非息高增、信用成本下降，支撑盈利高增。 前三季度杭州银行净利润增速高达 26.1%，领跑上市银行。拆分来看，主要贡献来自规模、非息收入增长和信用成本下降。（1）生息资产规模保持较快增长，9 月末同比+14.2%、增速环比+0.8pct。然而净息差仍处在收窄趋势中，我们测算前三季度净息差 1.5%，较上半年下降 6BP，量难补价、净利息收入增速下滑（同比+ 3.8%，较上半年-4.8pct）。（2）其他非息收入表现较好，同比+30%；占主要部分的公允价值变动损益和投资收益同比增 21.4%，对营收形成正向贡献。前三季度营收同比+5.3%，增速较上半年小幅放缓（-0.8pct）。（3）在资产质量保持优异、拨备充足的情况下，公司降低信用成本反哺利润。前三季度信用减值损失同比-29.3%，净利润同比+26.1%，增速较上半年-0.2pct，领跑上市银行。 单季度来看，Q3 营收同比+3.6%，增速环比-1pct；其中，净利息收入同比-5%，增速环比-8.6pct。非息净收入同比+22.2%，增速环比+15.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益和投资收益（Q3 合计 23.16 亿，同比多增 7.11 亿）。信用减值损失同比-29.9%，净利润同比+25.5%，增速环比+1pct。  贷款速度略有放缓，对公端投放是主力。 9 月末，杭州银行生息资产同比+14.2%、增速环比+0.8pct；其中，贷款同比+15.9%，增速环比-1.1pct。Q3 贷款新增 113.69 亿，同比少增 46.49 亿。各项贷款来看，对公、个贷分别贡献 Q3 贷款增量的 60.85%、39.15%。今年以来，信贷增量贡献主要来自对公贷款。前三季度累计新增贷款 830.23 亿，同比少增 60.59 亿；其中，对公贷款新增 752.94 亿（占比 90.69%、同比多增 116.2 亿），个贷新增 77.29 亿（占比 9.31%、同比少增 176.79 亿）。 后续定增落地有望提升核心一级资本充足率，助力业务扩张。9 月 14 日，杭州银行公告称其 80 亿定增方案已获批（向不超过 35 名特定投资者发行不超过 9 亿股股票，募集资金 80 亿元，用于补充核心一级资本）。9 月末，公司核心一级资本充足率为 8.31%，静态测算后续定增完成后，核心一级资本充足率将提升 0.72pct 至 9.03%，资本补充有助业务扩张。同时，区域信贷需求相对较好，预计规模有望维持高增。  存款保持较快增长，结构上呈现定期化趋势。 9 月末存款余额同比+15%（增速较 6 月末+3pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9 月末，个人定期、企业定期存款占比分别较 6 月末+0.83pct、+0.89pct 至 16.24%、32.43%。  资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 9 月末，不良率 0.76%，环比持平；关注贷款率 0.37%，环比下降 7BP，均处于行业最优梯队。测算单季度不良净生成率 1%，保持合理水平。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。9月末，拨备覆盖率为 569.5%，环比下降 1.2pct，保持高位平稳。 投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。 公司简介： 杭州银行成立于 1996 年 9 月，总部位于杭州。目前，全行拥有 200 余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016 年10 月 27 日，首次公开发行 A 股在上海证券交易所成功上市，股票代码 600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.59-10.37 总市值（亿元） 635.13 流通市值（亿元） 574.35 总股本/流通 A 股（万股） 593,028/593,028 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.86 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -11.4%8.6%28.6%10/31 12/312/284/306/308/31杭州银行 沪深300 后续 80 亿定增落地补充资本，将有助于业务扩张；区域信贷需求相对较好，预计公司规模有望维持高增。此外，公司风险偏好低，净息差绝对水平已处同业较低水平，预计进一步收窄空间有限。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。预计 2023-2025 年净利润增速分别为 26.0%、24.6%、23.4%，对应 BVPS 分别为 15.84、18.75、22.35 元/股。2023 年 10 月 30 日收盘价 10.71 元/股，对应 0.68 倍 2023 年 PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 293.6 329.3 353.4 394.2 446.3 增长率（%） 18.4 12.2 7.3 11.5 13.2 净利润（亿元） 92.6 116.8 147.1 183.3 226.2 增长率（%） 29.8 26.1 26.0 24.6 23.4 净资产收益率（%） 13.67 15.39 16.90 17.87 18.56 每股收益(元) 1.56 1.97 2.48 3.09 3.81 PE 6.86 5.44 4.32 3.46 2.81 PB 0.89 0.79 0.68 0.57 0.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 敬