PTA季度策略报告：水涨船高，甘露难寻

第1页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要：  成本：宏观影响占据油价变动主导，PXN 逐步回落。今年以来的几次油价下行皆伴随着区域性的银行危机，说明根本的原因还是利率上行带来的资金成本过高，所以四季度宏观消息会造成短期性的冲击来影响油价。今年的调油行情对 PX 价格的影响较去年减弱，预计明年市场对待调油将更加理性，日韩提前出口高辛烷值（甲苯、混二甲苯、纯苯等）至美国的“抢跑”行为出现的概率降低。PXN 价差在四季度将逐步回落，预计保持在 250-400 美元/吨。PX-MX 价差预计相对坚挺，保持在 80-120 美元/吨的区间。  需求：聚酯产能虽有新增，终端订单是关键因素。聚酯在因亚运会降负生产后会较快恢复生产负荷，但长时间维持在 93%以上的可能性较小，往年纺服旺季的拐点在 10 月中下旬，但今年旺季启动时间提前而且假期间的产销情况十分冷淡，节后需求或难以再度释放。虽然四季度聚酯还将有新产能投放，但 PTA 自身也有新产能投放，整体供需情况较为宽松。终端的织造订单情况是日后关注的重点，坯布价格的增速难以追赶原料价格的增速，导致产业链利润传导出现“上松下紧”的局面。  供应：加工费保持在 100-300 元/吨。逸盛海南二期 250 万吨/年装置预计投产，汉邦石化 220 万吨/年的老装置或将重启。PTA 加工费在三季度最高仅在 300 元/吨附近徘徊，200 元/吨附近是常态，在加工费持续亏损低迷的情况下没有引起负荷的大规模变动，预计四季度加工费相对弱势，在 100-300 元/吨的区间运行。  后市展望及策略推荐：原油的高位回调引发聚酯系商品的跟随下跌，但原油基本面偏紧、聚酯后续恢复负荷和 PX 进入长协谈判期都是潜在的利好，给 PTA 带来支撑。PX 期货已上市，可跟据盘面加工费进行套利操作，逢低做多加工费。预计 PX 运行区间在 8000-9300 元/吨，PTA 运行区间在 5600-6300 元/吨。  风险提示：原油价格大幅波动，终端消费更加疲软 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856 投资咨询证号：Z0002423 研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL： 010-82295006 Email： zhanjianping@swhysc.com 相关报告 202306 《消费追求性价比，细水长流未可知》 202307 《成本推涨的独角戏高潮已过》 202309 《终端需求正常回暖，成本推涨老生常谈》 《站在成本的“肩膀”上眺望高点》 《聚酯如期减产，利润传导不畅》 水涨船高，甘露难寻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 季度策略报告 2023 年 10 月 09 日 期货（期权）研究报告 季度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 目录 观点摘要： ....................................................................................................................................................................... 1 一、行情回顾：成本推动，水涨船高 .............................................................................................................................. 5 二、基本面梳理 ................................................................................................................................................................ 6 （一）市场不相信减产落实到产油国延长减产计划 ............................................................................................................ 6 （二）调油需求挤占 PX 生产原料，PXN 居高不下 ........................................................................................................... 7 （三）PTA 加工费寒潮过境，400 元/吨或成未来高点 ..................................................................................................... 10 （四）PTA 库存变化平稳，产量屡创新高 ......................................................................................................................... 12 （五）下游聚酯高负荷运行，产成品保持去库 .................................................................................................................. 13 （六）终端利润被蚕食，议价处于弱势低位...................................................................................................................... 15 四、后市展望及主要结论 ............................................................................................................................................... 17 qRoNmOrOsMsRoMrNoNnQsR6MaO7NpNmMoMsRjMoPrRjMoMqMaQoPrMMYrRoRNZrQmQ 季度策略报告 第3页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：PTA 期货行情 ··········