密尔克卫(603713)2023年三季报点评：Q3归母净利润1.5亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023 年 11 月 07 日 密尔克卫（603713）2023 年三季报点评 推荐 （维持） Q3 归母净利润 1.5 亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间 目标价：89.3 元 当前价：64.04 元  公司公告三季报：1）营业收入：2023 前三季度实现 76.3 亿，同比-16.1%；2023Q3 营业收入 31 亿，同比+9.7%，环比+42%。2）成本费用端：2023 前三季度营业成本 67.4 亿，同比-17%；2023Q3 营业成本 27.6 亿，同比 10.7%，环比+45%；23Q3 三费比率（管理+销售+财务）3.5%，同比-0.5pts，环比-1.4pts。3）利润表现：2023 前三季度归母净利润 4 亿元，同比-15.4%；2023Q3 归母净利润 1.5 亿元，同比-13.3%，同比降幅收窄，环比+2%；扣非归母净利润 1.4亿，同比-15.7%，环比+2%。Q1-2 扣非净利分别为 1、1.38 亿。4）利润率：2023 前三季度综合毛利率 11.7%，同比+1pts；归母净利率 5.3%，同比持平。2023Q3 综合毛利率 11.1%，同比-0.8pts，环比-2pts；归母净利率 4.8%，同比-1.3pts，环比-1.9pts；扣非归母净利率 4.5%，同比-1.4pts，环比-1.8pts。三季度货代业务仍在承压，根据公司公告，公司第三季度海运货量同比增长了 7.4%，但环比下降约 6%。结合市场的供求因素和公司的业务开拓，预计四季度海运板块的货量有望同比提升。  未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）持续加强数字化建设。公司通过公司自研发的智慧园区系统平台（YMS），全国第一个智能无人危险化学品基地已经初步铺设完成；与埃克森美孚、太平船务、马士基等合作伙伴在项目上实现了系统对接；公司海外版 WMS 仓库管理系统完成了更新迭代，也已正式投入使用。2）持续扩大市场份额。公司通过并购广州宝会树脂有限公司等标的，进一步开拓了特种品分销市场；天津西青和江苏连云港基地在第三季度已初步投入使用；另外公司在东南亚也已经建立了六个具备实体交付能力的运营中心。3）持续拓展新业务和新客户。公司在新业务和新客户等领域不断深挖拓展，第三季度新中标标的超过 40 个。4）持续加强海外布局。公司收购新加坡 SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL 在新加坡物流园区拥有并管理一处 7649 平化学品仓库，托盘储存容量 9500 个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场 10%，是新加坡第五大仓配服务商。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已全面启动。5）化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司 3 月收购舟山中谷船务 80%股权，获得 4 条 4000DWT 不锈钢液体化学品船，打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。  投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整 2023-2025 年归母净利预测至 5.7、7.3、9.4 亿（原预测为 6.3、8.2、10.2 亿），对应 EPS 为 3.43/4.46/5.7元，对应 PE 19/14/11 倍。2）投资建议：给予 2024 年 20 倍 PE，对应一年期目标市值 147 亿元，对应目标价 89.3 元，预期较现价 39%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 11,576 10,331 12,675 15,466 同比增速(%) 33.9% -10.7% 22.7% 22.0% 归母净利润(百万) 606 565 734 936 同比增速(%) 40.2% -6.8% 29.9% 27.6% 每股盈利(元) 3.68 3.43 4.46 5.70 市盈率(倍) 17 19 14 11 市净率(倍) 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 6 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 16,437.16 已上市流通股(万股) 16,362.70 总市值(亿元) 105.26 流通市值(亿元) 104.79 资产负债率(%) 62.58 每股净资产(元) 24.33 12 个月内最高/最低价 135.48/61.29 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2023 年半年报点评：23Q2归母净利同比下滑 14%，环比增 36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-08-16 《密尔克卫（603713）2023 年一季报点评：Q1 归母同比-20%至 1.1 亿，短期利空或基本出尽，静待需求改善与新业务增量释放》 2023-05-01 《密尔克卫（603713）2022 年报点评：货代与分销承压致 Q4 业绩下滑，看好化工品物流赛道及公司继续夯实一体化服务能力》 2023-03-23 -49%-28%-8%13%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-07~2023-11-06密尔克卫沪深300华创证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 密尔克卫（603713）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 2 密尔克卫分季度扣非归母净利润情况 图表 3 密尔克卫利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q1-3营业收入（亿元）14.420.224.927.030.632.128.224.823.