石英坩埚业绩爆发，碳碳材料开拓新领域

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 31 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 18.23 元 天宜上佳（688033） 电 力设备 目标价： 28.80 元（6 个月） 石英坩埚业绩爆发，碳碳材料开拓新领域 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.62 流通 A 股(亿股) 5.62 52 周内股价区间(元) 15.81-27 总市值(亿元) 102.49 总资产(亿元) 82.39 每股净资产(元) 9.49 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司石英坩埚产能快速释放，业绩进入释放期。公司已签石英砂长协，保证明后年销量 18/28 万只，单只净利预计 0.8 万元以上，明年利润 15亿。2）公司 8.6m 沉积炉顺利投产，碳碳材料制造成本进一步下跌，成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部，公司凭借成本优势，快速扩大市场份额，量利齐升。3）碳陶盘国产替代即将落地，负极碳碳材料即将批量供货，提升碳碳材料下游应用空间，形成多重催化。  优秀内在基因，建立平台型材料公司。公司 2009年成立，是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于 2019年 7月科创板上市，在深耕高铁冶金闸片业务的同时，提前布局碳基复合材料，树脂基复合材料，石英坩埚，碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后，能够快速发展，业务成功跻身国内前列。目前，公司光伏领域收入已占公司业务 8 成以上。后续随着产能的释放，及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应，新能源业务将继续快速增长。  石英坩埚快速起量，业绩爆发。目前公司江苏共有 8条产线，江油计划 2023年内建设 20 条石英坩埚产线。2024 年，公司将拥有 28 条石英坩埚产线，合计28 万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强，集中度将提高。公司已签石英砂长协保供，预计 2024、2025年公司销量分别为 18/28万只坩埚。目前单锅利润已达 0.8 万元，预计明年稳定在 0.8 万元以上。  光伏热场供需扭转，技术迭代显成本优势。近期碳碳材料价格已有一定反弹，热场未来盈利能力向上。截至目前，公司产能达到 3500吨/年，到 2023年年底产能将达到 5500 吨/年，跃居行业龙头地位。公司经过 4 次技术迭代，沉积炉尺寸已经达到 8.6m，成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货 4000吨以上，行业竞争趋缓，价格缓慢上升，公司吨净利在 3 万-8 万区间。  碳碳材料成本下降，促更大应用市场空间。碳碳材料制造成本已经下降至 30万元/吨以内。后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算，2025 年，负极热场市场规模约 125亿元，相比光伏碳碳热场扩大约 4倍。2025年国内碳陶刹车盘市场空间约 50.85亿元。  盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 136%，给予 2024 年 10倍 PE，目标价 28.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：在建产能建成及达产进度或不及预期的风险；光伏行业装机需求不及预期的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 987.12 2972.62 6834.64 10079.99 增长率 47.05% 201.14% 129.92% 47.48% 归属母公司净利润（百万元） 179.16 412.09 1617.19 2348.74 增长率 2.40% 130.01% 292.44% 45.24% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.73 2.88 4.18 净资产收益率 ROE 3.67% 7.56% 23.03% 26.00% PE 57 25 6 4 PB 2.00 1.88 1.47 1.14 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10天宜上佳 沪深300 公 司研究报告 / 天 宜 上佳（688033） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 高铁刹车片领军企业，拓展新能源更广阔市场 .................................................................................................................................. 1 1.1 优秀内在基因，建立平台型材料公司 ............................................................................................................................................ 1 1.2 雷厉风行，新能源业务进入收获期 ................................................................................................................................................. 3 1.3 固本培元，高铁闸片业务稳健发展 ................................................................................................................................................. 4 2 石英坩埚快速起量，业绩爆发 ................................................................................................................................................................. 6 2.1 石英坩埚量利双升，业绩快速释放 ..............................................................................