盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化—— 2023年上半年产业类发行人财务表现分析

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题报告 2023 年 1 0 月 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善——2022 年三季度产业类发行人财务分析，2023-1-9 盈利能力下滑，短期债务压力增加，发行人短期偿债能力弱化——2022 年半年度产业类发行人财务表现分析，2022-9-27 盈利修复放缓、现金难抵短债，多数发行人短期偿债指标弱化——2021 年及2022 年一季度产业类发行人财务表现分析，2022-8-30 盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善——2021 年三季度产业类发行人财务表现分析，2021-12-23 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化——产业类发行人 2021 年半年度财务表现分析（行业篇），2021-10-11 盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化 —— 2023 年上半年产业类发行人财务表现分析 本期要点  产业债发行人盈利指标弱修复，现金流未有明显改善，短期偿债指标有所弱化  盈利能力：净利润总额同比增速先升后降，八成发行人实现盈利，略超半数发行人净利润同比增加，盈利指标呈现弱修复态势。  资本债务结构：平均资产负债率逐季微幅增加，58.5%的发行人加杠杆，短期债务规模增速放缓，债务期限结构有所改善。  流动性水平：经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比均增加，但约半数发行人筹资现金流同比下降，现金流整体未显著改善，货币资金规模增速放缓。  短期偿债能力：多数发行人短期偿债指标在一季度小幅修复后再次回落，短期偿债指标有所弱化。  重点行业发行人盈利能力修复分化，短期偿债水平普遍较弱  房地产行业：政策支撑下房地产行业现金流略有改善，但净利润总额持续下滑，盈利能力依旧承压，货币资金水平持续减少，短期债务压力表现分化，尾部房企短期偿债能力明显弱化。  建筑行业：净利润延续低速增长态势，盈利及获现能力分化，多数发行人货币资金规模同比下降，叠加短期债务压力有所抬升，超过六成的发行人短期偿债指标下降。  有色金属行业：盈利表现持续弱化、现金流表现整体欠佳，短期偿债压力增加。货币资金/短期债务同比上升的发行人占比在 2022 年、2023 年上半年持续下降，显示短期偿债能力有所降低。  休闲旅游服务行业：盈利情况和现金流在 2022 年表现较弱，2023 年明显恢复；2022 年以来发行人债务压力整体上升，短期偿债能力仍有待恢复。  交通运输行业：发行人 2022 年盈利状况欠佳但 2023 年上半年改善，经营、筹资活动现金流表现欠佳，短期债务压力有所增长。货币资金/短期债务同比上升的发行人占比绝对水平持续低于半数，短期偿债能力仍待改善。  文化产业：盈利水平明显回升，净利润总额由负转正，但债务偿付能力仍没有明显提升，行业货币资金总额同比增长率较 2022 年下降。  轻工制造行业：盈利情况有所回升，净利润总额同比增速由负转正；净利润同比增长的发行人数量占比较 2022 年增长。筹资活动现金流改善，但经营活动现金流有所弱化，短期偿债能力与去年持平。  综合行业：盈利水平出现较大幅度回升，净利润总额增速由负转正；发行人短期偿债能力较 2022 年出现一定修复，但整体看仍存在一定压力。 财务表现分析系列研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 1 盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化 ——2023 年上半年产业类发行人财务表现分析 www.ccxi.com.cn 产业类发行人财务表现分析报告以有存续债券的全市场产业类发行人为样本，通过跟踪样本内发行人最新的财务数据，分别从全市场、重点行业的角度进行财务表现分析，全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文以 2592 家产业类债券发行人为样本数据，通过跟踪样本发行人 2023 年以来财务表现，从盈利能力、债务资本结构、流动性水平、短期偿债能力四个方面，对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。针对短期偿债能力表现不佳或相对弱化的重点行业1发行人财务表现以及信用风险走势进行具体分析，主要包括房地产、建筑、有色金属、休闲旅游服务、交通运输、文化产业、轻工制造和综合 8 个行业。 一、 产业类债券发行人整体财务表现 1．盈利能力：经济修复边际放缓，发行人盈利能力呈现弱修复态势 2023 年以来，国内宏观经济呈现修复性增长，但进入二季度经济修复动力边际走弱。受此影响，上半年产业类发行人盈利能力表现先升后降，呈现弱修复态势。从财务数据表现来看，产业类发行人净利润总额同比增速先升后降，上半年增速降为负值，但降幅较去年同期明显收窄。从全部发行人盈利变化情况看，实现盈利的发行人维持在八成以上，净利润同比增加的发行人占比为 52%，较去年同期增加 5 个百分点，盈利指标呈现弱修复趋势。从净资产收益率表现来看，净资产收益率下滑的发行人占比同比降低 8.4 个百分点，但该占比绝对水平依旧较高，达到 55%，且净资产收益率在5%及以下的发行人占比增加至 82%，净资产收益率中枢也有所下移，表明多数发行人凭借净资产获取收益的能力仍待修复。 1 考虑到行业规模、单一样本对行业总体数据的趋势影响，行业分析部分剔除了样本数量不足 30 家发行人的行业。 图 1：发行人盈利指标呈现弱修复趋势 图 2：净资产收益率中枢下移 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%净利润总额同比增长率净利润同比增加的发行人占比盈利发行人数量占比ROE下降的发行人占比4.00%2.84%2.62%1.58%1.36%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0%20%40%60%80%100%2021年度 2022年度 2021年H1 2022年H1 2023年H1年度同比中期同比ROE≤00＜ROE≤3%3%＜ROE≤5%5%＜ROE≤10%ROE＞10%ROE中位数（右轴） 2 盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化 ——2023 年上半年产业类发行人财务表现分析 www.ccxi.com.cn 2、资本债务结构：杠杆水平小幅抬升，短期债务增速放缓 产业类发行人杠杆水平小幅抬升。随着融资环境边际放松，