【华福固收】区域信用面面观·河北篇

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】区域信用面面观·河北篇  区域规划 省内，加快建设以石家庄为中心的现代化省会都市圈，支持雄安新区及张北地区加速发展，构建河北发展的“两翼”；省外，落实京津冀“一核双城三轴四区多点”的协同发展格局要求，形成两圈引领、两翼带动、三区联动、四区融合发展、多点支撑的区域发展格局。  产业布局 河北省将紧紧抓住京津冀协同发展和雄安新区建设战略契机，坚定不移实施制造强省战略，加快传统优势产业提档升级，大力发展战略性新兴产业，培育发展高潜未来产业，加速制造业高端化、智能化、绿色化发展，着力构建现代化制造业体系，努力打造具有全球影响力的先进制造业基地。  资源禀赋 1）人口方面，河北省人口向经济发展水平较高地区聚集的趋势较明显。2021年末全省常住人口7448万人，比上年末减少16万人。其中石家庄市常住人口数量最多，达 1120.5万人，整体人口呈流出趋势；2）土地方面，自2019年起河北土地成交面积呈逐步下滑态势。成交价格方面，河北土地成交价格自2018年起逐步上升，2020年达到阶段高点后进入下行通道；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有唐山、沧州、保定和邯郸；4）金融资源方面，河北省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，利于后续在承接城投隐性债务置换，省内金融资源分布较为均衡，石家庄市金融资源占有率最高，为22.73%，之后的唐山、廊坊、邯郸、保定各市占有率也均在10%上下；5）从国有资产资源来看，河北省上市国企市值规模排序处于全国中游，估算持股对应市场价值亦如此；具体到各地市，上市国企资源主要集中在石家庄、唐山等地；河北上市国企类型较为丰富，涉及金融、煤炭钢铁、航运港口、白酒等多个行业。  经济财政债务 1）总体来看，河北省经济总量在全国处于中上游水平，近年来经济增速放缓且增长质量有所提升；河北省综合财政实力较强，且财政自给率较高；整体举债规模在全国处于中等水平，债务率较低，债务负担较轻；2）具体到下辖地市，河北省各地级市实力分层现象较为明显，第一梯队为唐山和石家庄市，第二梯队为沧州、邯郸、保定、廊坊市 4 市，其余地市均属于第三层次；财政排名与经济排名基本匹配，收入结构稳定，唐山、廊坊、石家庄和张家口市财政自给率较高；债务方面，河北整体债务率偏低，各地级市债务率平均水平为 349.86%。  五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了河北省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：河北省表现较好，排名全国第10，五维评分分别为 4、4、4、4、2，经济、财政、债务、资源禀赋得分均较高，仅潜力这项得分略弱。2）具体各地市层面，河北省下辖地市打分，排名前五的分别是唐山、石家庄、沧州、邯郸和廊坊市。排名第一和第二的唐山和石家庄均为省内发展较好的城市，二者经济、财政、资源禀赋指标得分均较好，但是债务得分较弱，主要原因是唐山与石家庄两市政府总债务规模相较其财政能力偏大，不过这也与两市作为省内经济龙头在基础设施建设方面开支更大有关。  偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，2019年以来河北省违约债券发行主体均为民营企业，无一例国有企业或城投公司。总体而言，河北省国企近年来并未出现债务违约情况，可见河北省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视。  重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐关注唐山市内的省级、地市级平台，平均估值在5.1%左右。  风险提示：宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 固定收益专题 2023 年 10 月 29 日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn 研究助理：景高琦 邮箱：jgq30108@hfzq.com.cn 相关报告 1、《聊聊西安热点区域：西咸、曲江》——2023.10.24 2、《周观点：如何看待债市多空分歧》——2023.01.29 3、《信用周观察：公募基金 Q3 债券持仓新变化》——2023.10.28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 区域政府偿债能力分析 .................................................... 1 1.1 区域规划、产业布局和资源禀赋 ........................................................................ 1 1.1.1 区域规划情况 ........................................................................................... 1 1.1.2 产业布局情况 ........................................................................................... 3 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ............................................ 6 1.2 区域经济、财政和债务情况 ............................................................................. 11 1.2.1 河北省总体经济、财政和债务概览 ........................................................ 11 1.2.2 各地市经济情况 ..................................................................................... 13 1.2.3 各地级市财政情况 .................................................................................. 14 1.2.4 各地级市债务情况 .................................................................................. 15 1.3 区域五维综合评分 .....................................