纺织服装行业23Q4策略：业绩环比向上，估值具备吸引力

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 11 月 10 日 业绩环比向上，估值具备吸引力 ——纺织服装行业 23Q4 策略 投资要点 ❑ 品牌服饰：Q4 流水增长环比提速，多数龙头有望发挥正向经营杠杆作用 ❑ 9 月起进入低基数阶段，我们预计板块 Q4 较 Q3 流水增长整体提速： 从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品 7 月+2.3%，8 月+4.5%，9 月+9.9%，7-8 月基数正常，由此板块增速总体平稳，9 月在基数效应+中秋假期促进下增速提升，10-12 月也保持低基数，叠加24 年除夕为 2/9，23 年除夕为 1/21，春节假期靠后预计也对 1-2 月冬装销售形成利好（一般春节后大部分消费者倾向购买春装而非冬装），因此我们预计 23 年 10 月到 24 年春节前品牌服饰整体零售数据较 Q3 提速。 ❑ 细分赛道来看，运动时尚、男装仍将呈现更稳健的基本面表现。从年初至今，运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟（旗下 Hazzys）持续展现了超越行业平均水准的收入和利润增长，一方面来自本身赛道的高景气、一方面来自两个品牌仍在发挥渠道拓展红利的成长期；而男装赛道也在商务社交场景修复的背景下迎来温和收入增长及盈利能力复苏；休闲装方面，受益渠道结构改善、降本增效措施推进，板块收入表现虽然较为平淡，但盈利能力有大幅度修复；高端女装及家纺方面收入增长相对稳健，利润表现较为平淡与行业部分公司业绩低于预期有关。 ❑ 投资观点：继续关注强基本面+高股息率两条主线 1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为 19/13X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块 2）港股功能性龙头：首推旺季到来的波司登，并推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，滔搏值得关注 3）高股息率主线值得持续重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚 4）高业绩弹性标的：建议关注锦泓集团、太平鸟、九牧王 ❑ 纺织制造：Nike 为首品牌商清库存渐进尾声，制造商报表逐季修复 ❑ 中越纺服出口仍有下滑，但降幅呈现收窄趋势。海关出口数据来看，1-9 月中国纺织品/服装/鞋类出口额同比-10.3%/-8.8%/-3.1%；越南 1-9 月纺织品/鞋类累计出口额同比-12.1%/-18.2%，低落来自海外品牌清库存带来的主动减少采购，但近月已有降幅收窄趋势。 ❑ 从品牌商披露的季度报表来看，库存虽然相对 19 年仍有差距，但逐渐向正常周转水平回归：1）Nike 在 9 月底发布 FY24 一季报，提到市面上整体的存货数量（包括 Nike 自己和批发伙伴）下降双位数，认为当前存货水平与零售表现高匹配；2）Adidas 在本周的三季报发布中也表示了周转改善、零售商 24 订货信心修复的趋势：公司 9/30 报表存货48.49 亿欧元，同比-23%，环比 6/30 -13%，为 22Q2 以来最低，零售商库存也有改善，同时零售商也在 24 秋冬订货会上表现出了比之前更高的兴趣。 ❑ 投资观点：关注运动户外产业链+细分领域市占率提升逻辑两条主线。23H2 至 24H1 基本面逐季改善趋势基本确认，叠加估值切换，大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的机会：首推运动户外产业链龙头标的，包括申洲国际、华利集团、台华新材；同时继续推荐持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份、伟星股份，同时根据各自订单修复情况关注健盛集团、百隆东方、鲁泰 A。 ❑ 风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《安踏强调长期发展信心，新澳股份短期波动不改长期逻辑》 2023.10.22 2 《港股服装行情修复，Uniqlo周转改善预期积极》 2023.10.15 3 《品牌增长稳健，制造环比改善》 2023.10.08 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 品牌服饰：板块 Q4 流水增长预计提速，继续看好稳增长+高股息线 .................................................. 4 1.1 基本面判断：Q4 流水增长环比提速，多数龙头有望发挥正向经营杠杆作用 ............................................................ 4 1.2 投资观点：继续关注强基本面+高股息率两条主线 ....................................................................................................... 6 2 纺织制造：海外清库存逐步推进，制造业订单改善趋势确立 ............................................................... 7 2.1 基本面判断：Nike 为首品牌商清库存渐进尾声，制造商报表逐季修复 ..................................................................... 7 2.2 投资观点：关注运动户外产业链+细分领域市占率提升逻辑两条主线 ........................................................................ 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 3.1 品牌服装类公司风险提示 ............................................................................................................................................... 10 3.2 纺织制造类公司风险提示 ............................