国内经济延续回稳势头 金融工作步入高质量发展阶段——2023年9月宏观和行业运行简析

宏观政策及行业趋势 1 国内经济延续回稳势头 金融工作步入高质量发展阶段 ——2023 年 9 月宏观和行业运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］9 月国内经济进一步好转，居民商品消费、工业生产和制造业投资持续回升。同时，外需也呈现积极变化，出口环比增速创下近 5年来同期最高值，显著强于季节性趋势。我国前三季度 GDP 累计增速达 5.2%，考虑到去年第四季度基数较低，完成全年 5.0% 经济增长目标的信心充足。 ［政策］宏观调控政策仍持续发力。10 月下旬，十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在第四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。募集资金将用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，在惠民生、补短板的同时，还将推动基建增速回升，起到扩大内需的作用。为避免增发国债对市场流动性造成扰动，后续央行或继续加大流动性支持力度。10 月底召开的中央金融工作会议在对未来金融工作作出“建设金融强国”、“金融高质量发展”重要战略部署、强调“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”的同时，也提出了“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”、“更好支持扩大内需”等一系列要求，以巩固经济回稳向上基础。 ［工业］☆上游：主要行业仍普遍亏损，但 PPI 触底回升后，上游行业利润增速已逐步回升。钢铁行业延续“供需双弱”态势；主要电厂阶段性补库结束后，煤炭价格已逐步回落。☆中游：铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业景气度较高。由于上游价格上涨明显，中游利润空间受到挤压，多数行业利润增速出现下滑。☆下游：下游行业景气度普遍改善，主要是受到居民商品消费回暖和出口企稳的影响。其中，酒饮料和精制茶制造业、农副食品加工业改善较为明显，与社零数据反映的信号较为一致。 ［服务业］☆房地产：商品房销售未超季节性趋势，销售颓势未得到扭转，行业前景仍不容乐观。☆交通运输：“假日效应”下客运量持续修复，工业经济运行好转下货运量表现较好，10 月整车货运指数表现继续好于去年同期，货运量仍将保持改善态势。 一、 “逆周期”调控政策落地显效，国内经济回稳势头延续 随着“逆周期”调控政策落地显效，9月国内经济基本面进一步好转，居民商品消费、工业生产和制造业投资持续回升。同时，外需也呈现积极变化，出新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 2 口环比增速创下近 5 年来同期最高值，显著强于季节性趋势，也对经济回稳起到一定的积极作用。但房地产行业政策扶持效果不及预期，行业下行态势并未得到有效扭转，在一定程度上压制了经济向上反弹的力度。后续来看，10 月高频数据显示货运量、主要行业开工率表现仍较佳，经济回稳的势头将得到延续。据国家统计局公布数据，前三季度 GDP 累计增速达 5.2%，考虑到去年第四季度基数较低，完成全年 5.0% 经济增长目标的信心充足。 图表 1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 9 月较前值 （百分点） 9 月 8 月 7 月 景气度 制造业 PMI 0.5 50.2 49.7 49.3 服务业 PMI 0.4 50.9 50.5 51.5 建筑业 PMI 2.4 56.2 53.8 51.2 消费 社会消费品零售额同比 0.9 5.5 4.6 2.5 餐饮收入同比 1.4 13.8 12.4 15.8 商品零售同比 0.9 4.6 3.7 1.0 投资 固定资产投资累计同比 -0.1 3.1 3.2 3.4 房地产开发投资累计同比 -0.3 -9.1 -8.8 -8.5 制造业投资累计同比 0.3 6.2 5.9 5.7 基建投资累计同比 -0.2 6.2 6.4 6.8 进出口 进出口同比（美元计价） 2.0 -6.2 -8.2 -13.6 出口同比（美元计价） 2.6 -6.2 -8.8 -14.5 进口同比（美元计价） 1.1 -6.2 -7.3 -12.4 生产 工业增加值同比 0 4.5 4.5 3.7 服务业生产指数同比 0.1 6.9 6.8 5.7 通胀 CPI 同比 -0.1 0.0 0.1 -0.3 PPI 同比 0.5 -2.5 -3.0 -4.4 就业 城镇调查失业率 -0.2 5.0 5.2 5.3 制造业 PMI：从业人员 0.1 48.1 48.0 48.1 非制造业 PMI：从业人员 0 46.8 46.8 46.6 金融 社融存量同比 0 9.0 9.0 8.9 M2 同比 -0.3 10.3 10.6 10.7 M1 同比 -0.1 2.1 2.2 2.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）居民商品消费持续回暖，制造业投资继续改善 9 月居民消费继续回暖，社零消费总额同比增长 5.5%，增速较上月提升 0.9个百分点；环比来看，季调后的增速为 0.02%，略低于上月的 0.22%。餐饮和商品消费同步改善，商品消费改善幅度相对较大。将商品进行分项分析，石油及制品类、汽车类增速均较上月小幅提升；今年国庆和中秋临近，产生了较强的“假日效应”，带动必选消费中的粮油食品类、烟酒类、饮料类消费大幅改善，9 月分别同比增长 8.3%、8.0%、23.1%，增速较上月分别提升 3.8、7.2、18.8 个新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 3 百分点，是商品消费改善的主要驱动力量；可选消费中的体育娱乐用品类、服装鞋帽纺织品类增速也有所提升；但化妆品类、日用品类、通讯器材类、文化办公用品类增速均较上月出现不同程度下滑，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类等与房地产关联度较高的消费延续低迷。整体来看，商品消费尚未形成全面回暖，居民消费基础仍有待进一步巩固。 固定资产投资增速连续第 7 个月下滑，1~9 月累计同比增长 3.1%，增速较 8月下降 0.1 个百分点；环比看，9 月增速为 0.2%，基本持平于前值。从三大领域来看，制造业走强、基建和房地产走弱的格局基本延续。制造业投资累计增速连续两个月回升，1~9 月同比增长 6.2%，增速较上月加快 0.3 个百分点，经济回稳后，企业生产、补库意愿回升，资本开支意愿相应走强，且央行持续加大对制造业企业的支持力度，据央行公布数据，9月末制造业中长期贷款余额同比增长 38.2%，高出人民币整体贷款增速 27.3 个百分点；房地产方面，楼市销售下滑态势未得到扭转，行业前景持续悲观，1~9 月房地产开发投资下降 9.1%，增速较前值继续降低 0.3 个百分点；基建投资 1~9 月同比增长 6.2%，增速较上月仍下滑 0.2 个百分点，但专项债发行提速后，降幅已有收窄的迹象。 出口增速进一步回升，9 月出口同比增速（美元计价，下同）-6.2%，降幅较上月回升 2.6 个百分点。环比来看，9 月出口环比增长 5.1%，为近 5 年同期最高值，明显