“观经论债”系列之基金持仓分析：一季度，基金债券持仓全梳理

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “观经论债”系列之基金持仓分析一 2019-5-6 一季度，基金债券持仓全梳理 固定收益|专题报告报告要点 信用环境加速修复下，一季度权益类资产表现明显强于固收类，反映在机构行为上，基金的股票仓位明显上升、债券仓位整体下降，债券杠杆和久期压缩。 股强债弱行情下，一季度公募基金的股票仓位明显上升、债券仓位有所下降一季度权益类资产整体表现好于固收类，股票、转债总体收益远超纯债。一季度，市场表现验证了我们在 2018 年底提出的“向风险要收益”的逻辑。权益类资产表现强劲，中小板和创业板涨幅均超过 35%、上证综指涨幅接近 24%，中证转债上涨超过 17%，纯债市场表现相对平淡、中债综合财富指数仅上涨 1.2%。 股强债弱行情下，一季度基金的股票仓位明显上升、债券仓位整体下降，收益出现分化。截至一季度，基金配置债券、股票的比例分别为 47%、14%，较 2018年底分别下降 2.82、提升 2.62 个百分点。不同类型基金收益率分化较大，普通股基、转债基金、中长期纯债基一季度收益率均值分别为 26.9%、15.1%和 1.3%。 偏债基金的利率债持仓占比下降、信用债上升，杠杆和久期均值均有所压缩偏债基金的仓位和杠杆整体下降，其中利率债持仓占比下降、信用债上升。货基、中长期债基、混债一级和混债二级的纯债仓位和杠杆多数下降，其中混债一级的纯债仓位降幅最大、超 5 个百分点；中长期债基的杠杆均降幅最大、达2.3 个百分点。按持仓券种看，利率债、金融债占比整体下降，信用债占比提升。 中长期纯债基和混合债基的中高评级信用债和城投债仓位上升、久期下降；货基的同存仓位下降、久期微升。其中，中长期纯债基的 AA+信用债和城投债持仓比例分别上升 1.16 和 1.19 个百分点，整体久期均值由 2.34 降至 2.17。货基的同存及金融债仓位下降3个百分点至78%，整体久期均值从0.23微升至0.24。 基金转债仓位微降，较为偏好低价老券，及资质好、规模较大的新券和次新券基金的整体转债仓位小幅下降，其中偏债基金的转债仓位提升，转债基金和股基仓位下降。一季度，基金的转债持仓规模占广义转债市值比，环比提升 0.24个百分点至 18.14%。基金的整体转债仓位小幅下降约 0.2 个百分点至 3.51%；其中，偏债基金的转债仓位多提升，偏股基金和转债基金的仓位大多有所下降。 从个券看，基金较偏好低价老券，及资质好、规模大的新券和次新券。一季度，持有家数和规模占比增加较多的个券主要包括，景旺、安井等低价老券，张行、佳都等次新券，通威、启明等新券。结合四只转债持仓规模较大或仓位较高的基金来看，基金多偏好低价老券，以及资质较优、规模较大的新券和次新券。[Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 联系人 杨飞 （8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人 代小笛 （8621）61118697 daixd@cjsc.com.cn 联系人[Table_Doc]相关研究 《三万亿地方债怎么花？》2019-3-21 《“向风险要收益”的债市理解》2019-2-13 《转债迎来配置时机》2019-1-7 风险提示： 1. 仓位、杠杆、市值等数据的计算口径可能存在差异； 2.基金持仓数据披露不完整或导致结果和实际存在差异。23361 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_PageHead] 固定收益|专题报告 目录 股强债弱下，基金的股票仓位上升、债券下降 ............................................................................. 5 一季度，权益类资产迎来估值修复行情，纯债表现偏弱 ......................................................................................... 5 股强债弱行情中，基金的股票仓位上升、债券整体下降 ......................................................................................... 7 基金的纯债仓位下降，杠杆和久期均有所下降 ........................................................................... 10 基金纯债仓位下降，信用债持仓比例提升、利率债下降 ....................................................................................... 10 三大类偏债基金的久期下降，中高评级信用债仓位上升 ....................................................................................... 12 基金转债仓位微降，偏好低价老券和优质新券 ........................................................................... 15 基金的转债仓位整体有所下降，偏债基金转债仓位提升 ....................................................................................... 15 基金偏好低价老券，对资质好、规模大的新券较为关注 ....................................................................................... 17 图表目录 图 1：信用环境从筑底到加速修复 ................................................................................................................................ 5 图 2：去年底，股票相对债券性价比处于历史极高位置 ................................................................................................ 5 图 3：信用环境加速修复背景下，一季度股市表现好于转债和纯债 .............................................................................. 5 图 4：一季度，股市和转债市趋势上涨，纯债总体震荡 .......................................