镍年报：磨底路漫漫，抵抗式下跌成主旋律

镍年报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 20 2023 年 11 月 15 日 磨底路漫漫 抵抗式下跌成主旋律 核心观点及策略 ⚫ 宏观面美国经济增长韧性较足，伴随劳动力和通胀均出现边际降温的趋势，美国经济有较大概率实现“软着陆”。不过高利率的长时间维持态度对经济仍具压力。欧元区加息或已终结，但经济表现偏弱，“硬着陆”风险提升，整体宏观有一定压力。基本面，镍全产业链供应端基本上都呈稳步增加：电积镍如期放量并已在库存上体现出累库表现，2024年纯镍仍有产能待投，供应有继续增加预期。镍铁国内产量预计回落，但印尼产量继续上行，未来回流增加，带动供应整体上行。硫酸镍原料充足，供应稳增。消费端不锈钢、三元电池消费都有压力，唯合金板块有韧性，但难弥补其他板块的集体压制。供需过剩明显，奠定2024年镍价弱走势。节奏上我们认为比较难走比较顺畅的单边下跌或者大幅下跌走势，下方空间还需要看成本表现，立足当下11月初的价格去看，镍铁已至成本附近，纯镍不同工艺有最低1000元，最高40000元不等的利润，利润空间不大，未来镍价在下行过程中会遇成本支撑，我们更倾向镍价走抵抗式的震荡下行之路。 ⚫ 沪镍主力主体波动120000-160000元/吨之间。伦镍03主体波动15000-22000美元/吨 ⚫ 操作建议：逢高抛空思路为主 ⚫ 风险点：美联储超预期宽松，镍矿大幅扰动 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 镍年报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 目录 一、 行情回顾 .......................................................... 5 二、 宏观 .............................................................. 6 1、 海外欧美不一，相较之下欧元区压力更大 ............................................................ 6 2、 国内积极财政政策和货币政策可期 ........................................................................ 7 三、 矿端供应尚宽松，但进口集中度极高 .................................. 9 四、 印尼铁回流冲击不停，国内镍铁夹缝中求生存 ......................... 11 五、 纯镍供给进一步增加，进出口格局或扭转 ............................. 12 六、 硫酸镍供应仍有增量待释放 ......................................... 14 七、 镍消费 ........................................................... 15 5.1 不锈钢消费大稳小动 .............................................................................................. 15 5.2 三元电池消费增速有压力 ..................................................................................... 16 5.3 合金板块军用消费刚性，民用消费有拖累 ......................................................... 16 八、 国内率先累库，海外亦累库不远 ..................................... 18 九、 行情展望 ......................................................... 18 rQxPsQmOqOoPvNmQoPoOmQ9P9R7NoMmMoMnOlOpOoPiNmNqPaQrQtPxNsRsPMYmRtR 镍年报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 20 图表目录 图表 1 镍期货价格走势 .................................................................................................................. 5 图表 2 LME 镍升贴水 ..................................................................................................................... 6 图表 3 国内现货升贴水 .................................................................................................................. 6 图表 4 欧、美 GDP 增速 ............................................................................................................... 8 图表 5 欧美 CPI 表现 .................................................................................................................... 8 图表 6 美国非农人口 ..................................................................................................................... 8 图表 7 美国失业率 .......