锌年报：成本支撑夯实底，待需求蓄势破局

锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 1/24 核心观点及策略 要点 要点 要点 2023 年 11 月 15 日 成本支撑夯实底 待需求蓄势破局  宏观面看，美联储加息预期淡化，但降息尚远，高利率下美国经济内生增长动力难以持续，有向下调整压力。欧央行降息节点或相对更早，下半年经济有望企稳。国内经济筑底，政策形成实效尚需时日，复苏弹性较温和。  供应端看，海外通胀下矿企耗资成本增加，不排除高成本矿山再减产，且新增项目投产也存变数。欧洲炼厂复产，国内冶炼产能投放，原料紧缺将加大矿冶间的博弈，加工费存向下调整预期，利润压缩下有望限制全球精炼锌产量释放增速。  需求端看，海外消费延续偏弱态势，国内需求温和增加，其中在财政政策延续较为宽松的背景下，基建稳中向好稳固锌消费的基本盘，汽车及家电有望延续偏好表现，新增消费及出口预计依然保有韧性，将抵消地产端减量。  整体来看，海外紧缩压力减弱但经济调整压力仍存，国内定调积极，经济温和恢复。矿企成本端支撑夯实锌价底部，但全球供需偏弱抑制锌价上方空间，预计期价呈现磨底后重心缓慢上抬的震荡走势，2024年伦锌主要运行区间在2300-3000美元/吨，沪锌主力在20000-24000元/吨。  策略建议：靠近成本线低多，阶段供需错配的结构交易  风险因素：宏观风险，需求不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 2/24 目录 一、锌市场行情回顾 ......................................................... 5 二、宏观面 ................................................................. 6 2.1 美国方面 ................................................................................................................................... 6 2.2 欧元区方面............................................................................................................................... 6 2.3 国内方面 .................................................................................................................................. 7 三、锌基本面分析 ........................................................... 9 3.1 锌矿供应情况 ........................................................................................................................... 9 3.1.1 全球锌矿供需转向紧缺 ....................................................................................................... 9 3.1.2 锌矿进口补充充裕，后期加工费仍有下行压力 ........................................................... 11 3.2 精炼锌供应情况 ..................................................................................................................... 13 3.2.1 全球精炼锌供应逐步恢复 ................................................................................................. 13 3.2.2 国内精炼锌产能投放期，供应维持高水平 ...................................................................... 14 3.3 精炼锌需求情况 ..................................................................................................................... 16 3.3.1 海外需求偏弱，但存韧性 ................................................................................................. 16 3.3.2 国内表观需求亮眼，出口有提振 ..................................................................................... 17 3.3.3 终端需求分化，地产为主要拖累项 ................................................................................. 18 3.4 海外库存显著回升，国内库存维持低位 ...................................... 22 四、总结与后市展望 ........................................................ 22 TUOXWUYZtMpRrNbRaO9PoMrRmOmPeRmNpOfQmNnQbRmNmQNZtPmRuOmPpQ