铝年报：寒意犹存，春山可待

铝年报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 23 一、 2023 年 11 月 15 日 寒意犹存 春山可待 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 宏观面海外长时间高利率导致的经济放缓压力可能给到明年一定的向下作用，不过我们对国内货币政策、财政政策，及房地产政策保持较好预期，以及2024年下半年海外进入降息周期亦有一定概率，宏观虽有压力，但仍有期待。基本面，2024年电解铝产能增加非常有限，考虑到国内可能长时间同比维持高产能，产量将有一定增长，但进口回落，国内供应增速下行约2.66%。需要关注到云南2023年11月已开始部分限电减产，可能减产维持到2024年5月份，同时不排除进一步减产可能，如果出现进一步减产可能带动一波铝价阶段性行情。消费端海外温和扩张，国内传统消费动能弱，但光伏、新能源需求将补位，消费预计仍保持2.64%的正增长。整体铝市供需格局不弱，加上高铝水比例以至长期的低库存加持，奠定全年铝价运行震荡偏好。上方能否阶段性突破还需要看是否出现供应减量加码，否则铝价高度还是会受限。 ⚫ 预计2024年铝价震荡偏强，不排除阶段性短期突破走势。沪期铝主体运行区间在18000-20000元/吨，伦铝主体运行区间在2100-2350美元/吨。 ⚫ 策略建议：区间低多思路为主，跨期正套 ⚫ 风险因素：欧美陷入衰退、国内政策落地低于预期 铝年报 目录 一、 行情回顾：高复产、弱消费、低库存，多空兼备 ........................ 5 二、 库存表现仍是 2024 年重要基石，宏观演变可能成破局关键 ............... 6 1、 宏观的上下驱动力，向上更多来自国内，向下压力来自海外 ............................ 6 2、 2024 年低库存状态有望维持 ................................................................................... 8 三、 2024 年供需两侧都分别都有成为阶段性主线逻辑的条件 .................. 9 1、 国内产能增长微乎其微，重点关注云南枯水期限电升级可能性 ........................ 9 2、 海外供应增长缓慢 .................................................................................................. 10 3、 国内房地产消费或成拖累，不过光伏、新能源车补位 ...................................... 12 4、 海外消费有望保持温和扩张 .................................................................................. 14 5、 2024 年供需紧平衡，时间周期拉长供应紧缺预期走高 ..................................... 17 四、 氧化铝及电解铝成本利润分析 ....................................... 18 1、 产能过剩大前提下，氧化铝价格上方始终受限，未来预计缠绕成本波动 ...... 18 2、 供应受限，电解铝常规低利润或被改写 .............................................................. 19 五、 行情展望 ......................................................... 22 nMwOnPmOtNpOzRmQoPpPrNbRdN9PsQpPtRoNeRnMoPiNoPqPaQnMtPwMpMqOuOpPrO 铝年报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 23 图表目录 图表 1 沪铝和 LME 走势 ................................................................................................................ 5 图表 2 沪伦铝比............................................................................................................................... 5 图表 3 LME 升贴水 ......................................................................................................................... 6 图表 4 国内现货季节性升贴水 ....................................................................................................... 6 图表 5 欧、美 GDP 增速 ................................................................................................................. 7 图表 6 中国 GDP 增速 ..................................................................................................................... 7 图表 7 全球主要国家制造业表现 .......