定增批文落地，中移动战略合作再进一步

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 12 月 04 日公司研究●证券研究报告启明星辰（002439.SZ）公司快报定增批文落地，中移动战略合作再进一步投资要点 事件：12 月 3 日，启明星辰获得证监会批复，同意向特定对象发行股票注册。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，控股股东变更为中移资本，实际控制人更变为中国移动集团。 公司与中国移动的协同合作从去年起开始持续推进，本次发行募集资金不超过40.63 亿元，为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。去年以来，中国移动在DICT 领域为公司提供 5G、专线、IDC 资源、云基础设施等产品及服务，并在移动云开放市场上架了启明星辰相关产品，公司能够借助中国移动渠道拓宽业务边界，创造新的收入增长点；对于中国移动而言，启明星辰可根据中国移动需求进行安全产品及解决方案的定制化服务，并作为其安全子公司快速拓展网络安全市场。目前，根据 2024 年关联交易公告显示，启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过 21 亿元，其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为 18.50 亿元，且截止 11 月 15 日，已发生金额为 4.66 亿元，相比去年发生额提升了 26.5%。本次发行募集资金不超过 40.63 亿元，将为公司战略实现提供充足资金保障，用于持续加大数据安全、云安全、算力网络安全、工业数字化安全、车联网安全等新安全方向的投入。 展望未来，与中移动的进一步合作将加速公司在安全产品端和市场端的拓展： 安全市场拓展：1）政企市场：双方在总部-省-市三级全面开展对接，各层级设置专职人员，实现信息互通、工作互联，其中中国移动输入品牌、渠道、应用场景等资源，负责 DICT 信息化建设，启明星辰注入安全服务、安全产品及解决方案能力，负责安全项目建设。在政企信息化项目合作方面，中国移动在 DICT 建设项目将优先使用双方联合发布的解决方案，并优先推荐启明星辰产品及方案；而启明星辰在网信安全相关项目，也将优先使用双方联合发布解决方案并向客户推荐中国移动云网资源，且优先选择中国移动负责集成交付；2）个人/家庭/新兴市场：启明星辰根据中国移动需求，通过自研/联合研发等模式为中国移动提供相关网信安全产品以及定制化方案，并依托中国移动规模、渠道优势扩大业务体量。 安全产品协作：1）升级云网安全能力：启明星辰协助中国移动集团建设算力网络基础安全能力，由中国移动开放移动云底座接口，启明星辰开展安全产品上云用云开发，双方联合打造云安全桌面、安全云等云网产品及服务；2）扩大安全产品规模：基于自身产品体系级研发实力，启明星辰可快速推出标准化程度更高的安全产品，并依托中国移动的政企客户资源和渠道优势进行销售，扩张收入规模；3）打造行业融合安全解决方案：围绕双方行业布局，推动启明星辰安全能力及中国移动DICT 行业解决方案的深度融合，为中国移动行业信息化平台增加安全模块，加强在政务、金融、工业、医疗、交通等重点行业的合作；4）联合开展城市安全运营中心服务：将中国移动的服务能力与启明星辰的安全资质及区域服务技术团队优势联合，打造包括安全规划咨询、风险评估、重保服务、安全托管等在内的安全服务计算机 | 通用计算机设备Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-12-04)27.22 元交易数据总市值（百万元）25,687.49流通市值（百万元）19,718.51总股本（百万股）943.70流通股本（百万股）724.4112 个月价格区间35.58/24.16一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益10.414.2512.61绝对收益6.95-4.492.0分析师方闻千SAC 执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告公司快报/通用计算机设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分业务体系，以安全服务为切入点带动全业务拓展，开创安全服务运营新模式。 投资建议：公司是国内网络安全行业龙头厂商，在中国移动变更为实控人后，有望为公司带来产品端和市场端的赋能，预期带动公司业绩增长。我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为 57.27/74.47/95.47 亿元，实现归母净利润分别为8.79/11.58/15.72 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品推进不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3864,4375,7277,4479,547YoY(%)20.31.229.130.028.2归母净利润(百万元)8626268791,1581,572YoY(%)7.1-27.340.431.835.7毛利率(%)66.062.762.461.461.5EPS(摊薄/元)0.910.660.931.231.67ROE(%)12.88.510.912.614.7P/E(倍)28.639.428.021.315.7P/B(倍)3.73.33.12.72.3净利率(%)19.614.115.315.616.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/通用计算机设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设中国移动正式成为启明星辰实控人，未来将持续带动公司网络安全业务的成长，包括数据安全、云安全，以及探索 C 端、H 端安全新模式，双向赋能。我们预测 2023-2025 年公司实现营收 57.27/74.47/95.47 亿元，毛利率 62.35%、61.41%、61.45%。其中，安全产品 23-25 年预计实现收入 34.00/40.12/48.15 亿元，毛利率 62%、61%、61%；安全运营与服务 23-25 年预计实现收入 22.97/34.00/46.92 亿元，毛利率 63%、62%、62%；其他业务 23-25 年预计实现收入0.30/0.35/0.41 亿元，毛利率 53%、52%、52%。表 1：分产品预测（单位：百万元）2020202120222023E2024E2025E安全产品收入2,534.702,926.782,956.723,400.234,012.274,814.72增速14.13%15.47%1.02%15.00%18.00%20.00%毛利率62.86%65.89%62.53%62.00%61.00%61.00%安全运营与服务收入1,093.621,432.051,453.882,297.123,399.744,691.64增速28.95%30.95%1.52%58.00%48.00%38.00%毛利率66.00%66.36%63.09%63.00%62.00%62.00%其他业务收入18.4327.2126.3130.0034.8041.06增速-9.78%47.61%-3.28%14.00%16.00%18.00%毛利率76.93%