非银行金融行业跟踪：监管续推让利，券商财富条线经营风险望加速出清

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：监管续推让利，券商财富条线经营风险望加速出清 2023 年 12 月 12 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比上升约 500 亿至 0.87 万亿；两融余额（12.07）持平于 1.67 万亿。 周五中央政治局召开会议分析研究 2024 年经济工作，提出‚要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。”我们认为，当前内外部环境仍存在较多不确定性，均对国内经济复苏进程产生影响，国家领导层高屋建瓴，通过财政、货币政策的灵活调整对冲可能面临的难题，打好提前量，‚以进促稳，先立后破‛，积极作为，稳定预期。2023 年的资本市场剧烈波动，一定程度上是差异化预期扰动所致，在存量博弈、流动性趋紧的环境中，预期不一致或无预期会进一步抑制价值投资趋势的形成，加剧资金博弈和无序流动。 本周公私募基金两大重磅政策齐落地，对证券行业长期经营及业务布局产生重大影响。公募新规之下，基金分佣将向头部券商、研究能力强的券商倾斜，中小券商也有望通过研究能力弯道超车；同时，券结模式和买方投顾的重要性将不断凸显。同时，监管要求落地也有望更好量化券商财富管理经营风险，推动风险快速出清，财富管理业务大发展的大趋势不会发生变化。但需要关注的是，过分依赖控参股基金公司分佣的券商、销售能力远强于研究能力的券商，短期都将受到一定负面影响。 保险：我们认为，近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令 NBVM 持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自 2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：12 月 4 日至 12 月 8 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 2.59%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 18/31；其中证券板块下跌 2.00%，跑赢沪深 300 指数（-2.40%），保险板块下跌 4.40%，跑输沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为华创云信（5.20%）、哈投股份（4.85%）、信达证券（3.57%）、西南证券（0.96%）、东兴证券（0.70%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-2.77%）、中国太保（-3.43%）、新华保险（-4.22%）、中国平安（-4.46%）、天茂集团（-5.25%）、中国人寿（-5.66%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 55375.79 6.55% 流通市值(亿元) 42952.39 6.43% 行业平均市盈率 17.17 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -14.2%5.8%25.8%12/122/124/126/128/1210/12非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管续推让利，券商财富条线经营风险望加速出清 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升约 500 亿至 0.87 万亿；两融余额（12.07）持平于 1.67 万亿。 周五中央政治局召开会议分析研究 2024 年经济工作，提出‚要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。”我们认为，当前内外部环境仍存在较多不确定性，均对国内经济复苏进程产生影响，国家领导层高屋建瓴，通过财政、货币政策的灵活调整对冲可能面临的难题，打好提前量，‚以进促稳，先立后破‛，积极作为，稳定预期。2023 年的资本市场剧烈波动，一定程度上是差异化预期扰动所致，在存量博弈、流动性趋紧的环境中，预期不一致或无预期会进一步抑制价值投资趋势的形成，加剧资金博弈和无序流动。 行业层面，本周公私募基金两大重磅政策齐落地，对证券行业长期经营及业务布局产生重大影响： 1.证监会公布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，延续了前期基金公司降低管理费的让利举措，影响更直接的作用于券商。其中，第 2 条要求，‚基金公司与‘研究实力强的券商’合作，通过券结模式和席位租赁模式支付佣金‛，这就意味着‚销售强研究弱‛的券商未来难以获取佣金；第 4 条要求，‚被动管理型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率（即毛费率万 2.5-2.6），其他基金不得超市场均值两倍（即略超万 5）‛，这样就造成从市场主流佣金率万 7-8 到低于万 5的变化，降费超过 30%，但符合前期市场预期；第 5 条要求，‚基金公司给某一家券商的佣金不能超过总和的 15%（权益规模不足 10 亿元的保持在 30%）‛，基于该条规定，控参股中小公募基金的券商相对受益，但控参股大型公募基金，且佣金收入占总营收偏高的券商短期业绩压力较大；第 6 条说明，‚券结基金不受第 5条的比例限制‛，意味着券结模式将成为券商和基金更为广泛合作的形式；第 7 条要求，‚严禁将证券公司选择、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁用交易佣金进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用‛，意味着‚用销售换佣金‛的模式已经很难存续，研究和买方投顾的重要性将大幅提升，也意味着 wind 等第三方交易平台服务的销售将受到直接影响；第 9 条要求，‚基金管理人要定期公开披露选择合作券商的标准和交易佣金支出情况‛，意味着佣金披露的透明化，中小券商谈基金合作的难度或将降低；第 11 条要求，“基金的证券交易量和交易佣金不得与销售部门及人员的考核挂钩”，这一点颠覆了当前基金销售考核模式，或将推动基金销售业务模式的重塑。此外，该新政的执行是否严格，以及对于违规行为的处罚力度均将对未来业务发展方向造成影响。综上，我们认为，新规之下，基金分佣将向头部券商、研究能力强的券商倾斜，中小券商也有望通过研究能力弯道超车；同时，券结模式和买方投顾的重要性将不断凸显。同时，监管要求落地也有望更好量化券商财富管理经营风险，推