中央经济工作会议·深度解读：制度“立”政策“进”，促消费优产业

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 12 月 13 日宏观类●证券研究报告制度“立”政策“进”，促消费优产业主题报告中央经济工作会议·深度解读投资要点 阐述六大挑战，坚持高质量发展，要求积极进取。推动经济回升向好面临六个方面的困难和挑战，有效需求不足仍是首要关注。促进消费、升级现代化产业体系、要素市场和财税体制改革或成 2024 年经济工作目标中的三大重心。会议突出强调了“内需主动力”在国内大循环中的重要性，延续了上周政治局会议“以进促稳、先立后破”的定调，强调加大宏观调控力度，要求积极进取，“巩固稳中向好的基础”。 科技创新引领现代化产业体系，新质生产力走向前沿尖端。现代化产业体系建设要求进一步升级，从“自主可控安全可靠”跃升为“科技创新引领”和“发展新质生产力”。打造“战略性新兴产业、未来产业新赛道、传统产业转型升级”三大新型工业化主要方向，发展数字经济和人工智能。会议首次提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，与中央金融工作会议“多元化股权融资市场”等要求相匹配。 激发消费升级潜能，投资支持产业升级，打造良性循环。需求政策突出激发消费升级潜能的重要性，强调“培育壮大新型消费”和“扩大中等收入群体”，预计 2024年在房价预期企稳、财政扩张二次分配改善中等收入群体收入预期的前提下，大宗可选商品消费和中高端服务消费将加速复苏。投资内需更强调“有效益的投资”，鼓励和支持新型基础设施建设，一定程度上弱化了传统基建投资的稳增长作用。 深化改革，谋划统一大市场、财税、新型城镇化制度突破。深化重点改革方面，要求加快全国统一大市场建设，并直接点明要“着力破除各种形式的地方保护和市场分割”，由此形成“谋划新一轮财税体制改革”的制度突破性要求。财政收入和公共服务提供标准制定权或向中央进一步集中，也有望打开未来进一步财税体制改革的潜力空间。“推动城乡融合、区域协调发展”，也是从要素全国统一大市场建设的角度出发的一项长期的、颇具新意的战略谋划，县城作为“新型城镇化和乡村全面振兴有机结合”的重要载体，有望在全国统一大市场建设、带动城镇化率提升和新增城镇化相关的住房和消费需求等方面发挥新的重要作用。 财政政策：适度加力，科学确定赤字率。或成为“稳预期、稳增长、稳就业”的积极进取的政策导向之主力。如果赤字率能够有效提升，最具稳预期效果的扩张性财政工具或将是令中等收入人群直接受益的个税减税，并可望与释放消费升级潜力空间的政策目标相匹配，我们对此抱有较强的期待。 货币政策：灵活适度，增强一致性，配合性宽松可期。“灵活适度”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，信用扩张预计保持稳定增速。增强宏观政策取向一致性，加之“促进社会综合融资成本稳中有降”的要求，明年预计货币政策配合财政政策实施合理力度的宽松，较大幅度的降准、结构性的小幅降息均可期待。若年底前未降准，长期流动性缺口将递延至明年春节前，我们也将调升明年的降准预期。 房地产与地方债务风险：积极稳妥化解，底线思维看待。重申一视同仁满足房企合理融资需求、加快推进“三大工程”，加快构建新模式，底线思维突出，未流露增量资金支持的明确信号。从“地方政府隐性债务风险”到“地方债务风险”，覆盖范围的扩大表达出中央对低效率基建投资和相关债务隐患持续压降的巨大决心，预计 2025 年之后传统基建投资增速将再度进入下行阶段，明年培育新的内需可持续增长点迫切性极高，我想再度以呼吁促进中等收入人群收入改善和可持续的消费增长为本文收尾，毕竟消费才是任何一个经济体内需的长期、终极意义上的中流砥柱。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险；房地产市场恢复速度慢于预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告CPI 走弱非农转强，中美央行如何抉择？—— 华 金 宏 观 · 双 循 环 周 报 （ 第 35 期 ）2023.12.9财政加力促进消费呼之欲出——中央政治局会议（12.8）解读 2023.12.8低基数下出口如期改善，后续仍期待技术进步 — — 进 出 口 数 据 点 评 （ 2023.11 ）2023.12.7关注鲍威尔再度放鹰，理性看待房企融资改善——华金宏观·双循环周报（第 34 期）2023.12.3需求不足、去库存加速，PMI 小幅回落——PMI 点评（2023.11） 2023.11.30主题报告http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、阐述六大挑战，坚持高质量发展，要求积极进取.........................................................................................3二、科技创新引领现代化产业体系，新质生产力走向前沿尖端.......................................................................... 4三、激发消费升级潜能，投资支持产业升级，打造良性循环..............................................................................5四、深化改革，谋划统一大市场、财税、新型城镇化制度突破.......................................................................... 6五、财政政策：适度加力，科学确定赤字率....................................................................................................... 7六、货币政策：灵活适度，增强一致性，配合性宽松可期................................................................................. 8七、房地产与地方债务风险：积极稳妥化解，底线思维看待..............................................................................9图表目录图 1：中国 GDP 结构........................................................................................................................................10主题报告http://www.huajinsc.cn/3 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分中央经济工作会议于 12 月 11-12 日召开，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024 年经济工作。我们从背景目标、主要任务、财政货币等经济政策、房地产和地方债务风险等角度，对中央经济工作会议精神进行深入学习和解读。一、阐述六大挑战，坚持高质量发