钢铁行业深度研究：特钢：塑造钢铁强国之路

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研究报告 2023 年 12 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 联系人 zengxianyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:稳增长预期下，钢 铁 板 块 或 迎 来 配 置 机 会 》 2022-02-14 2 《钢铁-行业研究周报:冬季限产叠加基建复苏预期，钢铁板块投资机会凸显》 2022-01-09 3 《钢铁-行业研究周报:钢企高盈利或成常态，钢铁板块投资机会显现》 2022-01-04 行业走势图 特钢：塑造钢铁强国之路 特殊钢定位关键，应用领域多元 特殊钢是重大装备和国防先进武器装备必须的核心和关键材料，与普通钢材相比，特钢具有高强度、高韧性、耐磨、耐腐蚀等性能，在类型上包括碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、齿轮钢、不锈钢、电工硅钢、模具钢、工具钢和高温合金钢等，广泛应用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输等诸多领域。 高端制造助推特钢需求，对标日本特钢高速发展可期 回顾过去，我国特钢行业成就斐然，在粗钢产量下滑的背景下特钢产量仍不断上升，2022 年我国特钢产量 1.68 亿吨，近五年 CAGR 为 5.6%，进出口价差由 08 年的 1547 美元/吨缩窄至 22 年的 266 美元/吨，印证了我国特钢自我保障能力的快速提升。 放眼现在，高端制造仍是拉动特钢需求的主线，一是新能源车的发展在产量和技术上都带来了突破，特钢最大应用领域需求延续；二是欧美制造业回流与一带一路新兴国家基建需求旺盛推动了我国工程机械出海，拉动相关特钢需求；三是 23 年以来信用扩张的加速刺激基建领域需求的回暖。 展望未来，在三个节点上，我国已接近日本特钢行业勃发的起点：一是城镇化率接近见顶，地产去化缩减普钢需求，钢企更加注重向优特钢转型；二是新能源车行业蓬勃发展且汽车出口开始加速，从量与技术上反哺特钢行业；三是对于针对行业优化的政策趋同，包括行业的去产能、推进兼并重组、联合加强对原料的定价权等。中远期看，中国的特钢行业已迈上高速发展的康庄大道。 特钢行业利润增长兼具强度与持续度，估值有望重塑 钢铁行业是典型的周期型行业，但我们认为特钢行业却具有更强的成长型属性，因此对于特钢行业的估值应当区别于普钢行业，给予一定的估值溢价。估值溢价的本质在于利润的成长能力更强，而成长性由两方面保证：利润增长的强度与持续度。我们认为对于特钢行业来说，持续性来源于时代背景驱动钢铁行业由普钢转向特钢，行业利润也向特钢行业倾斜；强度来源于经过多年的技术积累与资本开支，特钢行业正临研发向盈利兑现的节点，为此我们选取资本支出/净利润与 ROE 两个指标，对比特钢、普转特、普钢三个类别的公司，发现特钢与普转特的公司确实有趋势性的资本开支强度下降、ROE 明显抬升的势头，验证了上述观点。 投资建议：伴随供给侧改革深入、国产替代推进与不断的产业升级，特钢有望在汽车、军工航天航空、机械、核电等领域提速发展，我们认为特钢行业未来景气度有望上升。建议关注特钢“巨无霸”企业中信特钢、不锈钢行业细分领域的佼佼者甬金股份和油气管道细分冠军久立特材等公司。 风险提示：上游原材料不可抗力因素导致价格大幅上行的风险，风险事件造成全球经济大幅下行的风险，连续安全事故连发造成检修潮的风险。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2022-122023-042023-082023-12钢铁沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特钢：塑造钢铁强国之路 ........................................................................................................... 4 1.1. 形态性能各异，下游市场多元 ................................................................................................... 4 1.2. 特钢分类多种多样，涵盖领域广泛 ......................................................................................... 5 1.3. 生产工艺复杂，技术壁垒较高 ................................................................................................... 5 1.4. 我国特钢行业迈入高质量发展新阶段 ..................................................................................... 7 2. 高端制造助推特钢需求，对标日本特钢产业高速发展可期 ................................................. 7 2.1. 成就斐然：产销平衡总量持续上升，生产结构持续优化 ................................................ 7 2.2. 放眼当下：高端制造持续拉动特钢需求 ................................................................................ 8 2.2.1. 汽车消费回暖，最大应用领域需求有望延续 ........................................................... 8 2.2.2. 一带一路+欧美制造业回流支撑工程机械出海，拉动特钢需求........................ 9 2.2.3. 信用扩张加速释放基建需求，特钢下游多点开花 ................................................ 10 2.3. 展望未来：以日本为鉴，特钢加速发展可期 ..................................................................... 11 2.3.1. 普钢向特钢转换逻辑相同——地产去化，高端制造牵头 .................................. 11 2.3.2. 日本特钢发展依靠汽车产业，我国面临相同机遇 ................................................ 12 2.3.3. 行业政策趋同，钢铁产业向高效迈进 ....................