11月金融数据分析：货币政策发力的必要性在增加

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 货币政策发力的必要性在增加 [Table_Title2] ──11 月金融数据分析 [Table_Summary] 事 件概述 2023 年 12 月 13 日，中国人民银行公布 2023 年 11 月份金融数据。11 月新增人民币贷款 1.09 万亿元，预期 1.2 万亿元，前值 7384 万亿元；新增社融 2.45 万亿元，预期 2.45 万亿元，前值 1.85 万亿元；社融存量同比 9.4%，前值 9.3%；M2 同比 10.0%，前值 10.3%；M1 同比 1.3%，前值 1.9%。 核 心观点 11 月信贷数据整体偏弱。总量方面，弱于市场预期，同比少增约 1200 亿元，低于近 5 年同期水平。而且贷款结构仍然有待改善：企业端，票据冲量现在仍然存在；居民端，中长期贷款虽同比多增 228 亿元，但也仅是好于 2022 年，明显弱 于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。 新增社融虽基本符合预期，同比多增 4663 亿元，但主要支撑项仍然是政府债券， 11 月政府债券净融同比多增 4980 亿元，几乎贡献了社融的全部增量。另外 M1 同比增速仅为 1.3%，较上月回落 0.6 个百分点，创下除季节性因素外新低（ 以 往 1 月或者 2 月过年期间企业存款转为居民存款导致 M1 较大幅度回落），意味着当前企业资金活跃度仍然偏弱。 总得来说， 11 月金融数据反映出当前我国经济虽在修复，但动能有待进一步加强。 12 月 12 日召开的中央经济工作会议提到对于明年经济“要切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些”，政策层对于经济的诉求明显提升，我们认为在当前信贷偏弱、通胀低位、需求不足的背景下 ，货币政策发力的必要性在增强，而货币提前发力也有助于推动明年经济更好的修复回升。 ► 新 增 信贷整体偏弱，贷款结构有待改善 11 月新增信贷弱于市场预期，同比少增 1200 亿元，低于近 5 年同期水平。而且贷款结构仍然有待改善：企业端，企业中长期贷款同比少增 2907 亿元，票据同比多增 543 亿元，冲量现在仍然存在；居民端，居民中长期贷款虽同比多增 228亿元，但也仅是好于 2022 年，明显弱于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。另外，居民短贷也相对偏弱，在去年受疫情扰动的低基数下仅同比微增 69 亿元，明显弱于近 5 年平均水平。偏弱的信贷数据反映当前实体融资 需求仍待改善。 总量方面：11 月新增信贷 1.09 万亿元，弱于市场预期的 1.2 万亿元，同比少增 1200 元，也低于近五年同期水平，整体偏弱。 结构方面：企业端，中长期贷款偏弱，票据冲量仍然存在。11 月，新增企业贷款 8221 亿元，同比少增 616 亿元。其中，新增企业中长期贷款 4460 亿元，同比少增 2907 亿元，是企业贷款的主要拖累项；票据融资 2092 亿元，同比多增543 亿元，冲量显现仍然存在。新增企业短贷 1705 亿元，在去年低基数下同比多增 1946 亿元。 居民端，11 居民短贷当月新增为 594 亿元，在去年受疫情扰动的低基数下仅同比微增 69 亿元，明显弱于近 5 年平均水平，反映当前居民贷款消费意愿相对不强，结合同比少增的约 1.34 万亿元居民存款来看，居民消费更多的是选择消耗存款，加杠杆意愿不强。 11 新增居民中长贷 2331 亿元，通过多增 228 亿元，虽然是同比多增，但也仅是好于 2022 年，明显弱于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。WIND 数据显示，11 月 30 大中城市商品房销售面积约 977 万平方米，环比约下降证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 12 月 13 日 138341 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 7%，在经历政策刺激带来的短暂“金九银十”后房屋销售面积出现明显回落，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。 ► 新 增 社融继续多增，政府债仍是主要支撑 11 月新增社融基本符合市场预期，同比多增 4663 亿元，为历史同期第二高，仅次于 2021 年。存量社融同比 9.4%，较上月回升 0.1 个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项。11 月政府债券净融资 1.15 万亿元，同比多增 4980亿元。从 WIND 统计的数据来看，11 月国债净融资 5602 亿元，主要是此前新增的 1 万亿国债发行所致，而地方政府债净融 资 5374 亿元，则主要是特殊再融资债券，另外非标拖累有所缓解，直接融资小幅多增。 总量方面：11 月新增社融 2.45 万亿元，基本符合市场预期，同比多增 4663 亿元，为历史同期第二高水平。存量社融同比 9.4%，较上月回升 0.1 个百分点。 结构方面：政府债是绝对的贡献项。11 月政府债券净融资 1.15 万亿元，同比多增 4980 亿元。从 WIND 统计的数据来看，11 月国债净融资 5602 亿元，主要是此前新增的 1 万亿国债发行所致，而地方政府债净融资 5374 亿元，则主要是特殊再融资债券。 非标拖累有所缓解，11 月新增非标 14 亿元，同比多增 276 亿元。其中，新增委托贷款-386 亿元，同比多减 298 亿元，是非标的主要拖累项；新增信托贷款 197 亿元，同比多增 562 亿元，主要与去年基数较低有关，而新增未贴现票据同比多增 12 亿元。 直接融资同比小幅多增，其中企业债券净融资 1330 亿元，同比多增 726 亿元；股票融资 359 元，同比少增 429 亿元，或与近期 IPO 边际收紧有关。 ► M2、 M1 回 落，剪刀差有所扩大 11 月 M2 同比增速 10.0%，较上月回落 0.3 个百分点，去年基数走高以及财政支出少于去年同期或是主要原因。从存款结 构来看，居民存款同比少增 1.34 万亿元，企业存款同比多增 511 亿元，财政存款同比少减 388 亿元，财政支出力度不 及去年。 M1 同比增速 1.3%，较上月回落 0.6 个百分点，创下除季节性因素外新低（以往 1 月或者 2 月过年期间企业存款转为居民存款导致 M1 回落），房地产销售预冷以及企业投资意愿偏弱是导致 M1 持续走低的主要原因。M1 回落幅度大于 M2 导致二 者剪刀差有所扩大，表明当前企业资金活跃度仍然偏弱。 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 新增信贷弱于预期（亿元） 图 2 贷款结构仍待改善（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 3 居民中长贷仍然偏弱（亿元） 图 4 企业中长贷同比少增（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 5 新增社融基本符合预期（亿元） 图 6 政府债券仍