11月食品饮料社零数据点评：低基数上，餐饮、烟酒类零售额实现较快增长

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 12 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20231210 《食品饮料行业周报》20231204 《食品饮料行业周报》20231127 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 11 月食品饮料社零数据点评 低基数上，餐饮、烟酒类零售额实现较快增长 国家统计局公布 2023 年 11 月社会消费品零售额数据。11 月社零总额同比增 10.1%，其中餐饮收入同比增 25.8%，烟酒类消费同比增 16.2%，粮油、食品类和饮料类零售额分别同比增 4.4%、6.3%。2023 年 11 月社零数据整体表现持续向好，餐饮类收入表现强劲。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年 11 月餐饮、烟酒类零售额实现较快增长。（1）2023 年 11 月，社零总额同比+10.1%（前值+7.6%），除汽车以外消费品零售额同比+9.6%（前值+7.2%）。（2）分行业来看， 2023 年 11 月在低基数下餐饮类收入增速增幅环比扩大，持续向好，同比+25.8%（前值+17.1%）。我们判断与商务消费逐步恢复，大众消费保持了较好的增长态势有关，近两年 CAGR 为+7.3%（前值+3.7%）。11 月烟酒类零售额同比增速+16.2%（前值+15.4%），礼赠需求恢复，继续在低基数上实现较快增长，近两年 CAGR 为+6.7%（前值+7.0%）。粮油、食品类零售额同比+4.4%（前值+4.4%），环比持平，近两年 CAGR 为+4.1%（前值+6.3%）。饮料类零售额同比+6.3%（前值+6.2%），环比基本持平，近两年 CAGR 为-0.1%（前值+5.1%），短期产品结构升级乏力。 ◼ 10-11 月餐饮、烟酒类增速环比提速，4 季度均有望实现较快增长。（1）2023 年1-11 月社零总额同比+7.2%，近两年 CAGR 为+3.4%，整体实现稳健增长。（2）1-11 月餐饮收入累计同比+19.4%，低基数上实现较快增长。分季度来看，1Q23、2Q23、3Q23、10-11 月餐饮收入同比增速分别为+13.9%、+29.9%、+13.9%、+22.0%，10-11 月，餐饮收入在低基数影响下，叠加商务活动恢复，增幅环比再次扩大。（3）1-11 月烟酒类零售额同比+10.9%，1Q23、2Q23、3Q23、10-11 月同比增速分别为+6.8%、+11.2%、+12.2%、+15.7%，呈现出前低后高的状态。烟酒类零售额也实现了较快增速，不过由于消费场景受疫情制约较小，因此和餐饮相比，疫后反弹力度相对较小。（4）1-11 月饮料类零售额同比+2.8%，增速偏慢，我们判断受消费趋势的影响，2023 年软饮料产品结构出现变化，高性价比产品占比提升。（5）1-11 月粮油食品类零售额同比+5.1%，实现稳健增长。 投资建议 ◼ 白酒当前处于弱平衡状态，关注优质个股的机会。（1）进入 2023 年下半年之后，白酒未出现强周期的调整，渠道库存处于可控位置，行业处于弱平衡的状态。（2）展望 2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘。（3）首推山西汾酒，公司向上势能不减，我们预计未来两年将维持较快的业绩增速。12 月 6 日 2023 汾酒全球经销商大会在山西太原召开。本次经销商大会时点早于往年 20 天左右，显示公司提早为 2024 年谋划布局，团队积极进取。现阶段汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，随着人事调整完成，营销活动有序推进，我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。 ◼ 大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。从瑞幸咖啡财报、旅游出行人数等数据来看，消费观念发生了较大的变化，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，并没有进入低欲望时代，也并不排斥高价，而是更注重高性价比、物有所值的消费体验。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。 评级面临的主要风险 宏观经济波动、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2023 年 12 月 17 日 11 月食品饮料社零数据点评 2 图表 1. 社零名义同比增速 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 图表 2. 食品饮料类社零数据当月同比 图表 3. 2019-2023.11 食品饮料类社零数据累计同比增速 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 10.1 7.2 (30)(20)(10)01020304002/201905/201908/201911/201902/202005/202008/202011/202002/202105/202108/202111/202102/202205/202208/202211/202202/202305/202308/202311/2023社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比（%）(30)(20)(10)0102030405010/202112/202102/202204/202206/202208/202210/202212/202202/202304/202306/202308/202310/2023社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类饮料类（%）(40)(30)(20)(10)0102030201920202021202223.1-11社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）2023 年 12 月 17 日 11 月食品饮料社零数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明