中国有色矿业(1258.HK)手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国有色矿业（1258） 手握非洲优质铜钴资源，静待矿山放量 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号 S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 本报告导读： 公司努力推进内部挖潜、铜矿自给率或逐步提升，且集团优质矿山及冶炼资产或为公司成长赋能，公司盈利能力有望提升。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 5.77 港元。公司布局非洲铜钴资源，具有采选冶一体化产业链，随着铜价上行，公司自有矿产量释放，业绩将持续改善，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.64/0.70/0.76 港元，参照可比公司估值，给予公司 2023 年 9.07 x PE，对应目标价 5.77 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。  布局非洲优质铜钴资源，降本增效下，公司盈利能力有望提升。截至2022 年底，公司铜资源量约 597.68 万吨，钴资源量 17.95 万吨，矿山铜金属产量约 15 万吨，公司同时具备火法及湿法冶炼产能，铜产品产量约 52 万吨。未来随着公司谦比希东南矿体产量提升，以及多个矿山项目稳步推进，铜矿自给率增加，降本增效下，公司盈利能力有望增强。  内部挖潜、矿产量将逐步提升，集团优质资产或为公司成长赋能。目前刚波夫西矿复产项目正稳步推进，谦比希东南矿体产量还有提升空间。公司公告未来 3-5 年，将研究并推进谦比希东南矿体扩产、中色卢安夏 28 号竖井的复产、Samba 探矿及选矿工程项目的建设，公司的自有矿产量将得到提升。此外中国有色集团旗下还拥有迪兹瓦矿业、中色刚果等优质矿山及冶炼资产，或为未来公司成长赋能。  随着铜需求复苏，宏观流动性改善，将共同推动铜价上行。商品属性方面：铜矿资本开支的不足决定了未来供给的约束，而需求随着海内外经济回暖将得到拉动，长周期看，铜的供需将错配。金融属性方面：随着美国通胀逐渐回落，市场预期美联储将于 2024 年开启降息周期，流动性或逐渐改善。在金融属性和商品属性共同助力下，铜价或迎来上行，行业内公司将受益。  风险提示：铜需求不及预期，铜价大幅波动，公司生产成本大幅上行。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 4.68 2023.12.17 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.54-5.50 当前股本（百万股） 3,739 当前市值（百万港元） 17,499 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） 财务摘要（百万港元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2020A 营业收入 2,601.85 4,057.58 4,099.98 3,850.85 4,064.88 4,219.98 (+/-)% 29.0% 55.9% 1.0% -6.1% 5.6% 3.8% 毛利润 629.44 1,085.04 807.22 941.72 1,015.30 1,070.61 净利润 124.97 357.12 263.69 304.92 334.65 362.77 (+/-)% -7.3% 185.8% -26.2% 15.6% 9.8% 8.4% PE 7.87 4.06 7.28 7.36 6.70 6.18 PB 0.88 0.96 1.15 1.20 1.08 0.96 -16%-3%11%25%39%53%52周内股价走势图中国有色矿业恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 金属，采矿，制品 中国有色矿业（1258） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 布局非洲铜钴资源，打造集团海外开发平台 ................................. 3 1.1. 从赞比亚到刚果金，公司资源版图扩大 .................................. 3 1.2. 背靠中色集团，海外经营环境稳定 ......................................... 7 2. 降本增效，公司盈利或逐步提升 .................................................. 9 2.1. 生产运营稳健，铜产品贡献主要毛利 ..................................... 9 2.2. 成本下降，粗铜及阳极铜盈利增强 ....................................... 10 3. 需求回暖、流动性将改善，铜价或上行 ...................................... 13 3.1. 资本开支不足，铜的供给偏刚性 .......................................... 13 3.2. 长周期看，铜的供需将错配 ................................................. 14 3.3. 流动性将逐步改善，利好铜价 .............................................. 17 4. 内挖外拓，铜矿自给率有望提升 ................................................ 19 4.1. 发力矿山项目，逐步增大铜矿产量 ....................................... 19 4.2. 集团优质资产，或为公司成长赋能 ....................................... 19 5. 投资建议 ................................................................................... 22 6. 风险提示 ................................................................................... 24 中国有色矿业（1258） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 1. 布局非洲铜钴资源，打造集团海外开发平台 1.1. 从赞比亚到刚果金，公司资源版图