中航机载(600372)换股吸收中航机电，机载龙头腾空而起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中航机载(600372) 换股吸收中航机电，机载龙头腾空而起 彭磊(分析师) 宋博(分析师) 010-83939806 010-83939829 penglei018712@gtjas.com songbo027618@gtjas.com 证书编号 S0880518100003 S0880522120007 本报告导读： 国内防务航电系统市场需求有望超预期提升，国产民机市场空间广阔，中航机载换股吸收合并中航机电，建设机载产业上市旗舰平台，业绩有望高速增长。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖中航机载，目标价 19.78 元，给予“增持”评级。市场认为公司增速较小，但我们认为随着换股吸收中航机电平稳落地，机载产业上市旗舰平台将得到快速建设，防务航空电子领域龙头地位得以强化; 国内民机市场空间广阔，公司布局 C919 等多款民机型号，业绩有望高速增长。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.53/0.65/0.73 元，给予目标价 19.78 元，增持。  防务航电系统市场规模巨大，行业龙头中航机载显著受益。根据《World Air Force 2023》，目前美国军机数量是我国的四倍，为建设国防现代化，实现建军百年奋斗目标，未来先进战机放量速度有望加快，带动国内防务航电系统市场需求超预期提升。  换股吸收合并中航机电，定向增发募资近 50 亿元。公司 2023 年 7 月19 日公告显示，中航机载以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电。经除权除息调整后中航机载换股价格为 18.94 元/股，中航机电换股价格为 12.59 元/股，换股比例为 1：0.6647。换股吸收合并发行的股份数量为 2,567,240,755 股。此外，公司向包括中航科工（拟认购 5 亿元）、航空投资（拟认购 3 亿元）、中航沈飞（拟认购 1.8 亿元）、航空工业成飞（拟认购 1.8 亿元）在内不超过 35 名特定投资者发行 A股股票募集配套资金不超过 50 亿元，主要用于机载产品产能提升。  催化剂：先进战机及国产民机超预期放量。  风险提示：民机配套产品研发不及预期，军品下游需求不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,839 11,186 29,108 33,213 37,913 （ +/-）% 12% 14% 160% 14% 14% 经营利润（EBIT） 981 1,028 3,071 3,471 4,000 （ +/-）% -1% 5% 199% 13% 15% 净利润（归母） 799 872 2,585 3,122 3,519 （ +/-）% 27% 9% 197% 21% 13% 每股净收益（元） 0.17 0.18 0.53 0.65 0.73 每股股利（元） 0.13 0.00 0.12 0.12 0.12 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率（%） 10.0% 9.2% 10.5% 10.5% 10.6% 净资产收益率（%） 7.1% 7.2% 7.2% 9.0% 9.3% 投入资本回报率（%） 5.7% 5.4% 6.0% 6.9% 7.5% EV/EBITDA 30.30 20.23 13.04 12.04 11.01 市盈率 73.91 67.71 22.84 18.91 16.78 股息率（%） 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 19.78 当前价格： 12.10 2023.12.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.10-18.32 总市值（百万元） 58,551 总股本/流通 A 股（百万股） 4,839/4,485 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 93% 日均成交量（百万股） 18.08 日均成交值（百万元） 242.54 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 35,341 每股净资产 7.30 市净率 1.7 净负债率 -6.87% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.04 0.11 Q2 0.13 0.16 Q3 0.07 0.13 Q4 -0.06 0.13 全年 0.18 0.53 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅（%） 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -15% -29% 相对指数 -7% -8% -23% 公司首次覆盖 -29%-21%-13%-5%3%10%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中航机载上证指数[Table_industryInfo] 军工/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of16 [Table_Page] 中航机载(600372) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.22 股票研究 可选消费品 军工 [Table_Stock] 中航机载(600372) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 19.78 当前价格： 12.10 2023.12.22 [Table_Website] 公司网址 www.avicairborne.com [Table_Company] 公司简介 公司致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案，产品谱系覆盖飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显示控制系统、机载计算机与网络系统、惯性导航系统、无线电与卫星导航系统、大气数据系统、火力控制与指挥任务系统、悬挂物管理系统、综合数据管理系统、控制板组件与调光控制系统、空中交通管理系统、通信系统、电子战、无人机系统/遥控遥测/地面站、机载反潜/水声探测系统、故障诊断与健康管理系统、航空状态检测系统、电驱动与控制系统和基础元器件等航空电子相关领域。公司立足航空，积极拓展非航空防务及民用市场，面向航天、兵器、船舶、电子信息等领域提供配套产品及服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.10-18.32 市值（百万元） 58,551 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,839 11,186 29,108 33,213 37,913 营业成本 6,977 7,658 20,275 23,074 26,308 税金及附加 35 54 139 159