华正新材(603186)深度报告：CBF膜国产化主力军

证券研究报告 | 公司深度 | 元件http://www.stocke.com.cn1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分华正新材(603186)报告日期：2023 年 12 月 20 日CBF 膜国产化主力军——华正新材深度报告投资要点国内覆铜板龙头，随景气度修复基本盘有望实现业绩修复。同时积极拓展铝塑膜，战略布局 CBF 膜推动国内 0→1 突破，新品有望接力成长。深耕覆铜板赛道，开疆扩土迎新机公司是国内领先的覆铜板材料供应商，主要产品包括覆铜板、复合材料、锂电池软包用铝塑膜等，应用领域广泛。与 PCB 行业前 100 强企业中的 50%以上客户已建立业务关系，主要客户包括景旺电子、科翔电子、奥士康、胜宏科技等。同时，拥有国家企业技术中心平台以及高端研发团队，加快产能建设以及垂直整合步伐，深化落实“H1（成熟产品线）+H2（成长产品线）+H3（种子产品线）”三级产品经营战略。随着产能、产品、客户等不断拓展，业绩有望实现持续增长。载板核心原材料，国产替代未来可期1）覆铜板市场稳定增长，向高端化发展。目前中国大陆地区覆铜板产量全球占比由 2013年的 60.33%增长至 2022 年的 73.32%，市场规模逐年攀升，2022 年达 712 亿元。2）铝塑膜市场供需双增长。SPIR 统计，2020 年中国国产铝塑膜市场规模为 41 亿元、市场需求为 1.14 亿平米，预计 2025 年约为 89 亿元和 14.1 亿平米。3）CBF 积层绝缘膜市场作为先进封装关键材料，日企的市占率约为 96%，处于绝对垄断的地位，国产化空间较大。积极开发新产品，拓展应用新领域公司在产品研发、资源整合、开拓市场、智能制造等方面具有显著优势。1）2022H1 募投项目年产 2400 万张高等级覆铜板珠海富山制造基地一期项目投产，新增高等级覆铜板产能约 80 万张/月。2）2022 年 7 月公司与深圳先进电子材料国际创新研究院设立合资公司开展积层绝缘膜研发。3）积极推进锂电池用铝塑膜 3600 万平方米扩产项目建设，截至2023H1，正处于试生产阶段。盈利预测与估值我们选择 A 股同类上市公司生益科技、天承科技作为可比公司，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.02/41.04/50.84 亿元，同比增速为 6.59%/17.21%/23.86% ；归母净利润为-0.02/1.48/3.23 亿元，当前股价对应 PE 为-/32.62 /14.94 倍，EPS 为-0.01/1.04/2.27元。考虑到 PCB 行业未来维持增长，覆铜板业务有望保持稳定发展；铝塑膜业务受益于锂电池行业持续向上，将为公司营收带来可观增量；同时，公司作为国内领先布局 CBF膜企业，有望率先充分获益。综上，首次覆盖给予华正新材“增持”评级。风险提示下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，募投项目进程不及预期等风险。投资评级: 增持(首次)分析师：蒋高振执业证书号：S1230520050002jianggaozhen@stocke.com.cn分析师：褚旭执业证书号：S1230523110002chuxu@stocke.com.cn基本数据收盘价￥33.96总市值(百万元)4,822.73总股本(百万股)142.01股票走势图相关报告财务摘要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入3285.503501.864104.375083.73(+/-) (%)-9.23%6.59%17.21%23.86%归母净利润36.08-1.84147.87322.84(+/-) (%)-80.20%--118.33%每股收益(元)0.25-0.011.042.27P/E133.67-32.6214.94资料来源：浙商证券研究所华正新材(603186)公司深度http://www.stocke.com.cn2/17请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 华正新材：深耕覆铜板赛道，开疆扩土迎新机....................................................................................... 41.1 覆铜板龙头，发展步入快车道...........................................................................................................................................41.2 营收增长稳定，业务结构优化...........................................................................................................................................51.3 研发体系完善，募投新产能志在长远...............................................................................................................................62 载板核心原材料，国产替代未来可期....................................................................................................... 72.1 覆铜板：高端板进口依赖大，国产替代正当时...............................................................................................................72.2 铝塑膜：锂电池电芯软包封装的关键材料，国内厂商扩产进行中...............................................................................92.3 CBF 积层绝缘膜：先进封装关键材料，国内厂商有望打破日企长期垄断................................................................. 103 积极开发新产品，拓展应用新领域.......................................................................................................... 103.1 覆铜板：积极布局 IC 载板................................................................................................................................................103.2 复合材料：实现