2024年宏观经济年报：温和改善再平衡，欲流远先浚泉源

研究报告 温和改善再平衡，欲流远先浚泉源 ——2024 年宏观经济年报 寇宁 期货从业资格号： F0262038 投资咨询从业证书号： Z0002132 肖利娜 期货从业资格号： F3019331 投资咨询从业证书号： Z0013350 报告制作时间： 2023 年 12 月 5 日 ◼ 内容摘要 2024 年，国内供给约束减弱,需求端在 2023 年疫后修复动力不强的背景下，2024 年维持内需常态化改善态势是稳经济的关键，消费和投资增长在 2023 年基础上会保持回升。 随着收入预期改善及居民“储蓄”释放提升消费潜能及结构升级，2024年消费增速或仍可保持稳步上行，预期可达 7.5%左右，略低于 2019 年。 2024 年，在基建和制造业分别拉动 2.1 和 2.5 个百分点，及地产拖累减弱至-0.6 个百分点的综合影响下，固定资产投资大概率回升至 4%。 2024 年，出口向新贸易伙伴倾斜的新常态格局仍在，全球经济景气水平下半年回升，或带动外需先缓后升，我国出口增速在年中有望转正。 2024 年，上半年美联储将维持利率不变，首次降息或在年中至三季度。美国经济全年增长呈现前高后低，增长逐季回落，降速边际放缓的走势，出现衰退的概率较小。 2024 年货币紧缩对欧洲经济的影响仍将持续，欧洲需求缺乏明显的增长动力，或将维持低迷。上半年欧元区经济仍存在停滞的可能，下半年若经济压力下欧元区通胀出现松动，欧央行启动降息预期下，欧洲经济将逐步企稳，但预计回升力度较弱。 ◼ 核心观点 审核人：车美超 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 2023 年四季度 GDP 仍能保持 5%以上的增速，全年 GDP 增速在 5.2%。 ⚫ 2024 年经济内生动能还需累积显效，大概率会是趋稳的窄幅波动走势，Q1-Q4 分别为 4.9%、4.6%、4.8%、5.0%，全年增速将保持在 4.8%左右。 ⚫ 2024 年，在生猪库存去化、消费常态化回暖及，原油价格下行有限下，CPI 或将呈现震荡上行态势，全年中枢 1.3%。 ⚫ 2024 年，长端利率仍有下行可能。在总需求弹性偏弱的背景下，我国仍将维持财政政策扩张为主，货币政策协同配合，待美联储等海外经济体降息周期启动后，国内货币政策宽松空间也将再度打开。 ⚫ 2024 年，A 股的配置价值提升，上半年震荡趋稳可能大，下半年在基本面、政策面环境边际改善下趋于相对乐观。10 年期国债收益率长期仍有进一步下行可能，债市保持谨慎多配。 ⚫ 2024 年，金融制约减弱，商品核心驱动更多是基本面主导，需求趋势性破局较难，商品整体向上弹性有限。PPI-CPI 剪刀差延续收窄但回正仍有压力，考虑商品供给结构性分化的影响，能源有色会好于农产品。 目 录 1. 内生动能还需累积 维持 5%增速非易事 ................................. 1 2. 外需或欲扬先抑 内需常态化改善 ...................................... 2 2.1 外需结构有转移 先缓后升出口回正 ......................................................................................... 3 2.2 制造业升级持续 盈利补库拉动企稳 ........................................................................................ 4 2.3 地产供需两端优化 投资降幅收窄至-3% ................................................................................. 6 2.4 基建增长有增量 前置发力看 7% ............................................................................................. 7 2.5 消费常态化增长 结构升级需促进 ............................................................................................. 8 3.通胀水平缓慢回升 货币宽松空间依在 .................................. 10 3.1 消费回暖猪仍去化 CPI 将会震荡上行 ................................................................................... 10 3.2 资金长紧难以持续 内外配合降息开启 .................................................................................. 11 4. 海外需求下行 美强欧弱格局延续 ..................................... 12 4.1 美国经济温和调整 全年前高后低 .......................................................................................... 12 4.2 上涨动力不足 欧洲需求仍将低迷 .......................................................................................... 16 5. 估值回归股优于债 商品存压弹性有限 ................................. 19 免责声明 ............................................................. 21 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 内生动能还需累积 维持 5%增速非易事 2023 年，在国内政策不断发力支撑经济延续弱复苏，年内经济复合增长率保持在潜在经济增速 4.7%附近，相较疫前和 2021 年修复水平仍有回落。节奏上，上半年有疫后集中释放和低基数的影响，下半年经济景气水平有所企稳，前三季度 GDP 增速在5.2%。从三大需求的贡献来看，2023 年消费支出是经济增长的主要贡献项，四季度消费仍会延续复苏，投资和出口的边际放缓压力也开始缓解，预计四季度 GDP 仍能保持5%以上的增速，2023 年 GDP 增速在 5.2%，全年较 2019 年复合增长 4.67%（见图 1.1和图 1.2）。 图 1.1：GDP 不变价当季同比增长率（%） 资料来源：Wind，2021 年数据