2023年贵金属半年报：东隅已逝，桑榆非晚

研究报告 东隅已逝，桑榆非晚 ——2023 年贵金属半年报 张 晨 期货从业资格号： F0284349 投资咨询从业证书号： Z0010567 辅助研究员 张怡婷 期货从业资格号： F03088168 报告制作时间： 2023 年 7 月 3 日 ◼ 内容摘要 上半年，伴随市场与联储政策预期激烈博弈，贵金属走势一波三折。欧美银行业风险事件负面溢出效应减弱后，贵金属一如预期开启回调。展望下半年，调整何时结束，上半年距离历史新高一步之遥的纽期金能否再续辉煌，详见报告分解。 ◼ 核心观点 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 美国经济韧性犹存，核心通胀回归阻力重重，就业市场明显降温方能推动联储货币政策转向。当前最为乐观的情形是 9 月公布的点阵图正式宣告“停止加息”。年内降息选项基本被排除。 ⚫ 加息临近尾声利率端压制减弱，名义利率和实际利率回落大势已然形成，但由于通胀预期回落造成二者可能出现阶段性背离。汇率层面，紧缩幅度差异将被经济相对强弱取代成为新的主导因素，“认可停止加息”前美元暂无大幅走弱的基础。 ⚫ 下半年贵金属静待低位买入机会，预计纽期金、银波动区间为 1850-2100 美元、21-27 美元，节奏上探底回升概率偏大。 目 录 1.行情回顾： .......................................................... 1 1.1 上半年贵金属走势回顾 .............................................................................................................. 1 1.2 上半年贵金属与相关品种比价运行分析 .................................................................................. 2 2. 贵金属上半年影响因素分析及展望： ................................... 3 2.1 经济韧性超市场预期，信贷紧缩负面影响有待观察 .............................................................. 3 2.2 联储加息进入“加时”阶段，利率走势或现前高后低 .......................................................... 4 2.3 货币政策差异影响淡化，经济基本面“戏份加重” ............................................................... 8 2.4 投机资金持续出清，价格承压回落 ........................................................................................... 9 2.5 中国黄金消费需求复苏，配置资金延续低迷态势 ................................................................ 11 3. 总结、展望及风险提示： ............................................ 13 3.1 观点归纳 .................................................................................................................................... 13 3.2 行情展望 .................................................................................................................................... 14 免责声明 ............................................................. 16 pOpMqQrQzRpMqQpMoNoRpOaQbP8OnPoOoMoNlOmMtMjMrRyR6MnMnOvPnQrMuOqRxO 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1.行情回顾： 1.1 上半年贵金属走势回顾 上半年，贵金属总体呈现冲高回落走势。受欧美银行业危机影响，纽期金刷新去年 3 月俄乌冲突以来新高，沪金再创历史新高。但由于美国经济韧性强劲，随着银行业危机负面溢出效应减弱，美联储重拾延续紧缩之勇气，市场对于货币政策相对乐观的预期随之修正，贵金属开始回吐之前涨幅。上半年，纽期金上涨 5.3%，纽期银下跌4.9%。同期人民币大幅贬值背景下，内盘价格明显强于外盘，上半年沪金、沪银主力合约分别上涨 9.6%和 2.5%。 图 1.1：2023 年上半年伦敦金、银走势与重要影响事件回顾 数据来源：Wind，一德宏观战略部 具体节奏上，如果说一季度，市场对于后续货币政策预期一度向联储靠拢后再度被风险事件推向乐观一面的话，二季度伊始，贵金属走势总体上比较纠结，这主要由两方面因素决定：一是联储受风险事件掣肘出现了鹰鸽基调反复切换；另一方面，债务上限谈判一度悬而未决令多空双方均偏向谨慎。但最终，进入 6 月以来，随着不确定事件逐渐趋于稳定，市场主线重回对货币政策预期的博弈，特别是 6 月 FOMC 会议结束后，市场预期再度开始向联储靠拢，贵金属获利回吐迹象明显。 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 图 1.2：伦敦金银比价 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 1.3：纽期金油比价 资料来源：Wind，一德宏观战略部 1.2 上半年贵金属与相关品种比价运行分析 黄金白银比价方面：上半年金银比价主要呈现涨-跌-涨一波三折走势。一季度，联储强化紧缩预期导致贵金属价格回落以及风险事件引发的避险情绪均支撑金银比价上行。3 月中旬美联储 FOMC 会后，避险情绪开始缓和，但联储忌惮信贷紧缩影响表现鸽派令市场预期加速向乐观一面偏离，黄金逼近历史高点后强势震荡令白银加速补涨，金银比价开启回调。5 月上旬后，债务上限悬而未决支撑比价企稳，随后联储重拾鹰派预期管理再度令贵金属价格回落，金银比价开始反弹。展望下半年，年内降息几无可能，因而需要关注联储 9 月及 12 月会议何时通过点阵图对外释放“停止加息”预期。在此之前，通胀水平及通胀预期有望进一步回落，金银比价支撑