2024年贵金属年报：无畏身在最高层，卷土重来未可知

研究报告 无畏身在最高层，卷土重来未可知 ——2024 年贵金属年报 张 晨 期货从业资格号： F0284349 投资咨询从业证书号： Z0010567 报告制作时间： 2023 年 12 月 7 日 ◼ 内容摘要 2023 年，尽管美国经济韧性超出市场预期，但风险事件、地缘危机此起彼伏，市场与美联储预期博弈进入白热化。四季度以来，市场乐观情绪再度占据上风，一度无视联储鹰派预期管理，纽期金再创历史新高后被“美方”势力集中打压。展望 2024 年，“高处不胜寒”抑或“更上一层楼”，详见报告分解。 ◼ 核心观点 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 2024 年，随着联储维持利率处于限制性区间，经济下行趋势有望继续强化，但能否触发衰退尚需观察。而在就业市场出现进一步走弱的迹象前，美联储货币政策转向概率不大，特别是基于软着陆基准预测情形下，当前市场的乐观预期存在一定修正空间。 ⚫ 展望 2024 年，根据 R*计算的名义利率下限中位数为 3.6%，因此，基于软着陆后经济均衡状态的假设，名义利率、实际利率下行空间有限。尽管从“微笑理论”出发，软着陆阶段的美元指数总体趋弱，但考虑到市场对于欧央行降息预期逐步反超美联储，“外部影响”有望部分或完全抵消“周期力量”，令美元维持区间震荡的均衡态势。 ⚫ 预计贵金属 2024 年走势将延续“起起落落”的节奏，但价格重心有望进一步上移。多头可回避本轮周线级别调整后再行布局。 目 录 1. 2023 年行情回顾： ................................................... 1 1.1 贵金属走势回顾 .......................................................................................................................... 1 1.2 2023 年贵金属与相关品种比价运行分析 ................................................................................. 2 2. 贵金属 2023 年影响因素分析及 2024 年展望： .......................... 3 2.1 美经济韧性有所松动，就业市场降温证据增加 ...................................................................... 3 2.2 鹰派基调短期难改，实际利率下行空间有限 .......................................................................... 5 2.3 多空因素交织，美元指数区间震荡格局有望延续 ................................................................... 7 2.4 投机情绪两落两起，市场吸引力仍然低迷 ............................................................................... 8 2.5 西金东移格局延续，虚拟投资需求转折迫近 ........................................................................... 9 3. 总结、展望及风险提示： ............................................ 11 3.1 观点归纳 .................................................................................................................................... 11 3.2 行情展望 .................................................................................................................................... 12 免责声明 ............................................................. 14 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 2023 年行情回顾： 1.1 贵金属走势回顾 2023 年贵金属总体收涨，其中内外盘黄金均创出历史新高，符合我们在去年年报《云销雨霁，彩彻区明》中的总体判断。其中内盘显著强于外盘，截至 2023 年 12 月5 日，沪金主力合约较去年上涨 15.4%；沪银主力合约上涨 12%；同期纽期金总体上涨11.3%，纽期银仅上涨 1.5%。白银内外盘反差的背后是当前内盘溢价仍维持在 400 元历史高位上方尚未回归。 图 1.1：2022 年伦敦金、银走势与重要影响事件回顾 数据来源：wind，一德宏观战略部 具体节奏上，一季度，突发的欧美银行业危机中断了市场与联储的预期博弈，避险情绪支撑下市场逐渐转向押注联储年内开始降息，贵金属价格探底回升，纽期金逼近去年俄乌战争爆发时的高位。二季度，随着风险事件高潮落幕，债务上限僵局一度影响市场，但最终市场重新回归与联储对于后续货币政策的博弈轨道上来，持续过热的就业市场增大了联储继续紧缩的决心，6 月点阵图较 3 月“拨乱反正”进一步打消了市场的乐观情绪，贵金属价格冲高回落，纽期金冲击历史新高第二次无功而返。三季度，美国通胀数据持续回落再度唤醒了市场的乐观，联储再一次“跳过”加息暗示利率水平接近终点。但随着 8 月财政部再融资会议披露的天量借款规模令美债市场备受冲击，加之欧元区濒临衰退边缘对美元形成阶段性支撑，持有成本两端持续走强令 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 贵金属承压回落，外盘金银调整一度逼近年内低点。四季度以来，中东地缘局势紧张再度成为“扭转乾坤”的关键因素，以此为契机加之美国通胀、就业数据持续回归，市场乐观预期阶段性压倒联储鹰派预期管理占据上风，黄金大幅走强再创历史新高，但随后有所回落。 图 1.2：金银比价 资料来源：wind，一德宏观战略部 图 1.3：金油比价 资料来源：wind，一德宏观战略部 1.2 2023 年贵金属与相关品种比价运行分析 2023 年，金银比价、金油比价走势相反。前者冲高回落，而后者探底回升