棉花年报：牛市任重道远，关注阶段性交易机会

棉花年报 请务必阅读正文后的声明及说明 棉花年度报告 报告要点： 国际棉花市场： 2023/24 年度，全球产量同比缩减，下一年度回升空间有限，宏观扰动持续，近期消费疲软，后市预期悲观，国际棉价将维持承压运行，等待消费复苏带来上行驱动。 一季度，供宽需弱棉价维持震荡偏弱；二季度新棉播种面积减少或将提振市场情绪，但需求弱势与宏观形成上方阻力仍存；三季度需关注纺织服装阶段性补库需求能否兑现，若需求边际好转，棉价有望开启牛市起点，若维持悲观预期，今年的偏弱行情即将重演。 需关注因素：美棉出口销售速度，新棉播种面积减幅，欧美服装批发库存去化速度，主产国天气扰动 国内棉花市场： 2023/24 年度整体供应宽松，下一年度播种面积略降，单产存在回升空间，下游渠道库存累积，出口订单增速缓慢，内需继续增加空间有限，宏观情绪尚可。 一季度，下游渠道库存压力仍存，棉价延续弱势；二季度传统消费旺季，内需提振棉纱库存压力有望缓解，棉价上方阻力减弱，叠加新棉播种面积减少，价格重心小幅上移。三季度需关注我国出口需求能否边际好转，若欧美主动补库预期兑现，国内棉价将延续阶梯型上涨行情；若不及预期，棉价将跟随宏观情绪窄幅震荡，等待新棉收购行情带来驱动。 综合来说，待行业渠道库存压力缓解，棉价重心逐步上移。 需关注因素： 棉纱去库速度，粮食扩种政策力度，美国服装批发库存变化，天气扰动。 创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：再依努尔 邮箱： zaynur@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03098737 牛市任重道远，关注阶段性交易机会 2023 年 12 月 15 日 棉花年报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、2023 年行情回顾 ................................................ 3 1.1 年度市场概况 ............................................................ 3 1.2 行情回顾：外盘维持承压运行，国内重现牛转熊 ............................... 4 二、国际棉市供需分析与展望 ......................................... 5 2.1 供应端：当前年度产量缩减，下一年度增幅有限 ............................... 5 2.1.1 美国面积小幅下滑，关注单产恢复性增长空间 ............................................................................................................6 2.1.2 印度播种面积小幅下滑，产量持稳或略降 ......................................................................................................................7 2.1.3 巴基斯坦产量已恢复至较高水平，后期增长空间不大 ..............................................................................................8 2.1.4 巴西面积小幅增加，单产预期下降，产量同比持平 ..................................................................................................9 2.1.5 中国播种面积或将小幅缩小，关注单产回升空间 ..................................................................................................... 10 2.2 需求端：消费增速缓慢，需关注结构性补库需求能否兑现 ................... 11 2.3 总结与展望：牛市起点尚远，关注消费预期能否兑现 ........................ 14 三、中国棉花供需分析与展望 ........................................ 15 3.1 当前年度整体供应宽松，成本支撑不明显 .................................... 15 3.2 下一年度面积减幅缩小，需关注单产回升空间 ................................ 17 3.3 服装出口增速缓慢，内需继续增加空间有限，渠道库存仍有待消化 .............. 18 3.4 国储与“溯源”订单支撑，进口预估微增 .................................... 20 3.5 国储采购外棉补充，短期入市调控概率较小 .................................. 21 3.6 总结与展望：待库存压力缓解，棉价重心有望逐步上移 ....................... 22 棉花年报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年行情回顾 1.1 年度市场概况 2023 年，国际棉市供宽需弱，宏观与消费悲观情绪抑制新季棉花天气扰动带来上涨驱动，整体承压运行。国内一季度强预期提振超跌反弹，二三季度阶段性供需错配、天气扰动、抢收预期支撑维持上涨行情；四季度政策影响供应压力增加，消费弱势与悲观情绪主导棉价高位回落，整体先扬后抑。 表：棉花市场年度变化 指标 单位 2022/12/1 2023/12/1 年度涨跌 涨跌幅 期 货 棉花 01 合约 元/吨 13,475 15245 1770 13% 棉花 05 合约 元/吨 13,380 14930 1550 12% 棉花 09 合约 元/吨 13,520 15060 1540 11% ICE 棉花主力合约 美分/磅 85 79 -6 -7% 棉纱主力合约 元/吨 20,700 20735 35 0% 短纤主力合约 元/吨 6,642 7162 520 8% 现 货 棉花价格指数 328 元/吨 14,920 16327 1407 9% Cotlook:A 指数 美分/磅 103 90 -13 -12% 进口棉港口提货价：1% 元/吨 17,623 16127 -1496 -8% 纯棉纱价格指数 C32S 元/吨 22,600 22450 -150 -1% 进口棉纱港口提货价 C32S 元/吨 23,853 22805 -1048 -4% CCFEI 涤短价格