伯特利(603596)深度报告：线控制动高速增长，海外带来重要增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 伯特利(603596) 线控制动高速增长，海外带来重要增量 ---伯特利深度报告 吴晓飞(分析师) 赵水平(分析师) 周逸洲(研究助理) 0755-23976003 021-38031657 010-83939811 wuxiaofei@gtjas.com zhaoshuiping@gtjas.com zhouyizhou028696@gtjas.com 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880123070150 本报告导读： 预计公司与博世在线控制动领域形成双寡头格局，随着渗透率提升公司线控制动出货量将继续高速增长；公司在海外市场产品和客户不断拓展，有望为公司带来重要增量。 投资要点： [Table_Summary] 下调目标价至 97.40 元，维持增持评级。考虑到线控制动渗透略低于预期，下调公司 2023-2025 年 EPS 至 2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下调目标价至 97.40 元（原为 103.89 元），对应 2024 年 33.8 倍 PE。 公司在线控制动领域预计与博世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司线控制动出货量将继续高速增长。2023 年公司 WCBS 出货量保持快速增长，1-11 月 One-Box 市占率达到 12.86%，预计与博世形成双寡头格局，考虑到成本和技术因素，我们认为公司市占率仍有望继续提升。线控制动在能量回收和主动制动上优势明显，随着中高端智能电动车的销量增长和 L2 级自动驾驶的渗透率提升，公司线控制动出货量将继续高速增长。 沿着线控底盘和 ADAS 不断延伸，公司单车配套价值持续提升。收购万达转向并以此为依托开启线控转向的研发，公司有望成为线控底盘领域的有力竞争者；同时公司逐步延伸至 ADAS 的感知层和决策层，为传统自主客户提供有竞争力的智能驾驶产品。在两个维度的产品拓展下公司单车配套价值量将持续提升。 客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公司重要增量。海外客户层面公司逐步由美系客户延伸至 Stellantis 等欧系客户，大客户销量规模大且稳定。产品层面公司由转向节等轻量化产品延伸至卡钳/EPB/线控制动，部分领域竞争格局优化为公司腾出更多市场空间。随着墨西哥工厂逐步达产，海外业务将成为公司重要增量。 风险提示：One-Box 渗透率增速低于预期，海外工厂进展低于预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,492 5,539 7,679 9,973 13,403 (+/-)% 15% 59% 39% 30% 34% 经营利润（EBIT） 471 649 849 1,232 1,771 (+/-)% -6% 38% 31% 45% 44% 净利润（归母） 505 699 908 1,250 1,757 (+/-)% 9% 38% 30% 38% 41% 每股净收益（元） 1.16 1.61 2.09 2.88 4.05 每股股利（元） 0.20 0.40 0.29 0.36 0.49 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 13.5% 11.7% 11.0% 12.4% 13.2% 净资产收益率(%) 14.4% 16.6% 18.4% 20.7% 23.1% 投入资本回报率(%) 23.9% 23.4% 23.0% 28.5% 34.9% EV/EBITDA 46.47 38.47 25.77 17.96 12.37 市盈率 59.57 43.01 33.08 24.05 17.11 股息率 (%) 0.3% 0.6% 0.4% 0.5% 0.7% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 97.40 上次预测： 103.89 当前价格： 69.30 2024.01.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 59.67-93.04 总市值（百万元） 30,053 总股本/流通 A股（百万股） 434/432 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 3.70 日均成交值（百万元） 273.09 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,709 每股净资产 10.86 市净率 6.4 净负债率 -33.24% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.32 0.42 Q2 0.33 0.45 Q3 0.46 0.58 Q4 0.51 0.64 全年 1.61 2.09 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -6% -12% 相对指数 -11% -1% -9% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，线控制动加速放量 2023.08.29 业绩加速增长，新业务步入爆发期 2023.03.27 业绩超预期，线控制动加速放量 2022.10.28 业绩符合预期，线控制动即将进入放量期2022.04.10 纯 正 自动 驾驶 标的 ，线 控制 动 爆发 前夕2022.03.05 公司深度研究 -24%-16%-7%1%10%18%2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图伯特利上证指数[Table_industryInfo] 运输设备业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 [Table_Page] 伯特利(603596) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.01 股票研究 可选消费品 运输设备业 [Table_Stock] 伯特利(603596) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 97.40 上次预测： 103.89 当前价格： 69.30 [Table_Website] 公司网址 www.btl-auto.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。公司拥有各种乘用车与商用车前后盘式制动器、鼓式制动器、后综合驻车制动器(IPB)、后盘带鼓制动器(DIH)、制动主缸、真空助力器、铸铝转向节的自主开发与制造能力；公司成立伊始，一直致力于高端电子控制产品自主 研 发 ， 已 具 备