2023年12月投资者调研问卷分析：修复和化债背景下如何看待2024年债券市场？

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮 yxliang@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【热点点评】从中央经济工作会议看明年五大工作重点，2023年 12月 【11 月宏观数据点评】低基数支撑经济数据改善，“进”与“立”仍需加码提速，2023年 12月 【11 月利率债运行分析与展望】万亿国债增发资金面仍偏紧，收益率大幅上行动力或不足，2023年 12月 【调查问卷分析】如何看待经济复苏进程与债券市场走势？——2023 年投资者调研问卷分析，2023年 6月 修复和化债背景下如何看待 2024 年债券市场？ ——2023 年 12 月投资者调研问卷分析 由中诚信国际信用评级有限责任公司主办的“中诚信国际2024 年信用风险展望年会”于 12 月 12 日、14 日在北京、上海举办，会议主题为“波浪式修复下的中国信用趋势展望”。针对当前债券市场关注的热点问题，会议向参会投资者进行了问卷调查，问卷共 15 题，涉及宏观经济、货币政策与利率债、信用债等方面（问卷内容见附录）。答卷投资者主要来自资产管理公司、保险公司、银行自营部门等，有近四成投资者所在机构债券持仓以信用债为主，超两成以利率债为主，调研结果能够一定程度上反映当前债市投资者对经济走势和债券市场的判断与预期。 与 5 月调查问卷相比，投资者仍认为信心不足是经济回暖的最大挑战，并认为资产荒依然延续，地产债仍需谨慎投资；但与之不同的是，投资者对城投债更为乐观，且认为利率中枢下移的投资者进一步增多。具体看，宏观经济方面，四成投资者认为 2024 年 GDP 增速将落于 4.5%-5%之间，且认为信心不足是经济回暖的最大挑战，宏观政策仍需进一步发力，尤其是房地产、消费刺激政策以及特别国债等增量工具，或是稳增长的重要抓手。货币政策与利率债方面，投资者普遍预期央行仍将有降息操作，近三成认为十年国债收益率中枢或落于 2.5%-2.6%区间。信用债方面，投资者普遍认为结构性资产荒仍将延续，产业债机会相对较小。聚焦城投债，化债背景下多数投资者认为 2024 年城投公开债市场违约可能性较小，在城投债个券风险评估中投资者倾向更加重视化债政策、所属地方政府行政级别等因素，而对于后续化债方案，投资者更加期待化债专项贷款落地，并认为化债将导致城投债供给下降、信用债收缩。从高收益债看，投资者对高收益地产债仍较为谨慎，优质城投债仍最受青睐。 www.ccxi.com.cn 调研问卷分析 2023 年 1 月 3 日 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场研究 2 www.ccxi.com.cn 修复和化债背景下如何看待 2024 年债券市场？ ——2023 年 12 月投资者调研问卷分析 一、多数投资者预计 2024 年经济增速为 4.5%-5%，信心不足仍是当下稳增长面临最核心问题 超四成投资者预计 2024 年 GDP 增速位于 4.5%-5%之间，并认为信心不足是经济回暖的最大挑战。2023 年中国经济延续复苏并呈现出一定筑底回升态势，前三季度 GDP 同比增速为5.2%，较去年显著改善；但经济修复节奏呈现波浪曲折，持续复苏的基础尚不牢固，特别是需求端三驾马车皆呈现出边际走弱压力。展望 2024 年，在前期政策效应释放（如万亿国债形成实物工作量、“三大工程”建设稳步推进等）、基数效应下出口增速仍有一定支撑、居民资产负债表或缓慢修复等因素影响下，我国经济或仍保持一定韧性。调查问卷显示，四成投资者认为 2024 年我国经济增速或位于 4.5%-5%之间，15%的投资者预期更为悲观，认为 2024年我国经济增速可能下滑至 4%以下。在制约经济复苏的各项因素中，五成以上投资者认为信心不足是经济运行的最大障碍。2023 年以来，预期偏弱、信心不足下居民超额储蓄、提前还贷与消费降级现象并存，企业自发融资需求较弱、投资与扩大生产意愿不足，持续制约经济修复，后续来看提振信心、改善预期仍是促进经济复苏的核心所在。此外，供需结构性失衡问题突出、房地产超调下“二次探底”趋势并未完全扭转、地方债务居高不下、付息压力较大放大经济金融脆弱性等问题，也是 2024 年经济复苏面临的挑战，后续仍需稳增长政策持续发力，助力经济企稳回升。 稳增长政策需持续发力，投资者更为期待特别国债、政策性开发性金融工具以及房地产、消费刺激政策落地。12 月中央经济工作会议提出 2024 年经济工作的总基调是“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计 2024 年宏观政策整体基调将偏扩张、偏积极、偏宽松。在可能出台的稳增长政策中，合计约 40%的投资者认为房地产和消费刺激政策是稳增长的重要抓手。考虑到房地产仍是经济增长的重要支撑，我们建议短期加大力度“稳预期、稳房价、稳地产”，纠偏房地产市场超调，进一步打开需求端限制性政策，特别是核心一线城市房市政策仍有较大放松空间，可继续推行取消限购限贷条件、降低首付比例、下调存量房贷利率等1，中长期妥善引导房地产行业向新发展模式平稳转型2；消费方面，建议 2024 年着手发放现金或数字货币提振消费，特别是针对边际消费倾向比较高的中低收入人群，可发放 1000 亿元现金或数字货币，约拉动 GDP 增速 0.45 个百分点3；同时可调整完善个税体系，进一步优化 1 参见中诚信国际报告《从中央经济工作会议看明年五大工作重点》 2 袁海霞, 张堃, 彭月柳婷. 房地产行业新发展模式设想[J]. 中国金融. 2023(15): 71-74. 3 参见中诚信国际工作论文《关于消费券拉动效应、政策性金融工具支持城投债务置换的探讨》 3 www.ccxi.com.cn 修复和化债背景下如何看待 2024 年债券市场？ ——2023 年 12 月投资者调研问卷分析 个税政策、下调税率，促进中等收入群体的消费能力与意愿。值得注意的是，本次投资者问卷调查中，认为需要增加特别国债、政策性开发性金融工具额度的投资者占比最高、约为21%，后续或可适时启动特别国债、政策性开发性金融工具等增量工具，以提振市场信心、助力经济修复。 二、修复和化债需求下降息仍有较大可能，2024 年十年国债收益率中枢或位于 2.5%-2.6% 图 1： 四成投资者认为 2024 年我国实际 GDP 增速位于 4.5%-5.0% 图 2：信心不足制约需求回暖仍是我国经济修复面临的最大挑战 数据来源：调查问卷，中诚信国际整理 数据来源：调查问卷，中诚信国际整理 图 3： 房地产、消费政策以及特别国债等增量工具落地或是稳增长的重要抓手 数据来源：调查问卷，中诚信国际整理 15%31%40%12%2%4%以下4%-4.5%4.5%-5.0%5.0%-