确成股份(605183)沉淀法白炭黑领军企业，绿色轮胎助力成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 确成股份(605183) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-01-10 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/01/09 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 14.05 12 个月股价区间（元） 13.90~21.93 总市值（百万元） 5,864.43 总股本（百万股） 417 A 股（百万股） 417 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -8% -31% 相对收益 1% 2% -13% [Table_Report] 相关报告 《草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升》 --20230813 《创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》 --20230515 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn 研究助理：汤博文 执业证书编号：S0550122080048 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 沉淀法白炭黑领军企业，绿色轮胎助力成长 [Table_Summary] 国内沉淀法白炭黑领军企业。公司深耕沉淀法白炭黑二十载，目前已形成从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，成为国内沉淀法二氧化硅龙头厂商。截至 2022 年底，公司拥有无锡、安徽、福建以及泰国四个生产基地，拥有二氧化硅年产能 33 万吨，在建及规划产能 10 万吨，总产能位居全球第三。 轮胎绿色化趋势有望驱动沉淀法二氧化硅需求。（1）轮胎市场是白炭黑需求重要组成，在胎面中添加白炭黑能够降低轮胎滚动阻力、提升抗湿滑指数，随着轮胎标签法在全球范围内实行，中国作为轮胎大国出口订单占比较高在生产环节将顺势向国际接轨，逐步提高绿色轮胎占比，高分散二氧化硅需求有望得到进一步提升，到 2025 年全球高分散二氧化硅需求量有望达到 206 万吨；（2）从供给端来看，海外龙头厂商占据高端市场，国内产能持续提升但产品结构仍然较为低端，在中高端产品上的性能和通用性与海外产品存较大提升空间 ；从盈利端来看，随着下游轮胎需求进一步修复，以及主要原料纯碱新增产能逐步释放，沉淀法白炭黑行业盈利有望触底回升。 生物基新工艺领先行业，技术领先+客户高粘性夯实护城河。（1）公司研发实力雄厚，专利覆盖二氧化硅专业生产设备、生产制造技术与工艺，并成功开发稻壳法制取白炭黑工艺，与传统工艺相比可降低碳足迹约 140%，提升产品价值约 1833 元/吨，有望帮助公司在可持续发展理念下进一步打开全球市场；（2）客户：深度合作国际轮胎龙头厂商，外销收入占比持续提升，与国内销售相比，公司外销定价模式更加稳定，在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下，可以构筑稳健的盈利护城河。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是亚洲最大、全球第三的白炭黑企业，随着全球轮胎绿色升级以及公司三明及泰国基地产能的释放，业绩有望迎快速放量，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为17.90、19.34、22.62 亿元，归母净利润分别为 4.36、4.79、6.28 亿元，对于 PE 分别为 13X、12X、9X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；需求不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,503 1,746 1,790 1,934 2,262 (+/-)% 42.42% 16.20% 2.49% 8.04% 16.96% 归属母公司净利润 300 380 436 479 628 (+/-)% 55.16% 26.79% 14.54% 9.81% 31.27% 每股收益（元） 0.72 0.92 1.04 1.15 1.51 市盈率 27.29 20.53 13.46 12.25 9.34 市净率 3.32 2.97 1.94 1.68 1.42 净资产收益率(%) 12.33% 14.84% 14.44% 13.69% 15.23% 股息收益率(%) 3.56% 1.78% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 418 417 417 417 417 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/12023/42023/7 2023/10确成股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 确成股份/公司深度 目 录 1. 国内沉淀法二氧化硅龙头企业 .......................................................................... 4 1.1. 深耕沉淀法二氧化硅二十载，稳步扩张助成长 ................................................................... 4 1.2. 高分散二氧化硅产能持续释放，业绩稳步提升 ................................................................... 5 1.3. 费用管控良好，注重研发投入 ............................................................................................... 8 1.4. 经营活动创造现金流能力较强 ............................................................................................... 9 2. 二氧化硅：应用广泛的“工业味精”，全球容量超 400 万吨 ........................ 10 2.1. 需求端：轮胎绿色化趋势驱动沉淀法二氧化硅需求 ......................................................... 11 2.2. 供给端：海外龙头垄断高端市场，国内企业专注细分领域，逐步发力高附加值产品 . 17 3. 技术+客户领先打造护城河，稻壳法新工艺引领行业变革 ......................... 21 3.1. 技术：布局生物基二氧化硅新工艺，引领行业变革 ......................................................... 21 3.2. 客户：绑定国际轮胎龙头