塑料·年度报告：宏观主导行情，塑料仍需蛰伏

··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号塑料·年度报告宏观主导行情，塑料仍需蛰伏国贸期货·研究院能源化工研究中心陈琛从业资格号：F3013122投资咨询号：Z0015778产能过剩抑制利润空间：本轮塑料产能扩张源于民营大炼化集中入局，叠加两油等老牌石化巨头持续的产能投放，使得 2020 年以来，国内塑料产能增速保持高位，大幅超过需求的平均增速，塑料开始步入产能过剩阶段。而目前产能投放还未结束，在此背景下，塑料利润大概率将维持底部震荡。弱势供需背景下节奏更重要：明年整体的定调是成本支撑下的弱势震荡行情，上方受限于供给过剩的压力，下方则有成本支撑和阶段补库需求维持。更重要的还是寻找到合适的节奏。考虑到上半年总体库存压力较大，可以维持逢高空思路；而做多机会可能是要等待供给受利润影响收缩后，配合下游需求复苏带来的反弹。操作策略：明年可能是上半年弱，05 合约宜偏空配置。下半年市场有概率走强，09 寻反弹交易机会。全年预计为一二季度偏弱，三四季度改善的情况。套利方面，推荐逢高空 L 多 SC 的对冲操作，5-9 尝试反套（如果原油大跌则阶段可能形成正套）。风险因素：经济状况不佳，需求持续低迷；原油价格暴跌，成本支撑坍塌。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎2023 年 12 月 28 日··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号本轮塑料产能扩张源于民营大炼化集中入局，叠加两油等老牌石化巨头持续的产能投放，使得 2020 年以来，国内塑料产能增速保持高位，大幅超过需求的平均增速，塑料开始步入产能过剩阶段。而目前产能投放还未结束，在此背景下，塑料利润大概率将维持底部震荡。一、行情回顾对塑料而言，本年度价格呈现明显的区间震荡走势，加权指数大致波动区间为【7550,8550】，盘面的波动幅度较22 年继续收窄，价格重心相对稳定，盘面均价大概在 8000 左右，波动中贡献较大的仍是原油价格波动；从利润视角出发，则是明显的低利润状态，说明塑料自身的供需“故事”比较枯燥；具体来看，今年大致可以分为三个阶段去解读：第一阶段，年初到 6 月初的持续探底行情；从节奏上看，年初价格是经历过一波较为明显的上涨，其主要驱动就是宏观的乐观预期，这种乐观心态在春节假期前达到顶峰，受乐观情绪带动，下游集中补库，而年底上游整体库存压力是偏低的，故而期货拉动阻力小，一波反弹行情顺势展开；新年后，预期交易转回现实交易，当市场回归现实交易后发现需求未能如期放量，而塑料的产量又在新产能投放的背景下大幅增加，情绪冷却后，整体的行情表现弱势，其中还发生了美国银行业危机，市场信心不足，塑料一路下跌至 6 月初低点，并且同期原油亦是震荡走弱，对塑料构成拖累；第二阶段，6 月初到 10 初的反弹行情；这个阶段主要是原油在主导塑料的价格；从 6 月中开始，上半年整体羸弱的原油在沙特为首的 OPEC 组织积极减产的背景下，终于开始吹响反击号角，价格开始持续上扬，布油价格从 72 美元/桶的位置涨至 9 月底的 95 美元/桶左右。原油持续反弹，叠加塑料年中的检修惯例，同时国内汇率持续贬值，都对塑料价格产生明显利多作用，塑料价格跟随市场反弹至年初 8550 元/吨的高位。第三阶段，10 月初至今的弱势震荡行情；10 月过后，市场从之前比较火热的上涨热情中再度冷却，旺季表现一般，上游开工率再度升至高位，供需压力逐步增加，同时原油价格也至高位下滑，成本支撑不在，塑料价格再度高位回落，且有再次探低的冲动。当然考虑到目前塑料的估值偏低，且原油价格也调整较多，价格大幅下破的空间有限，更多可能还是维持区间震荡的博弈为主。图表 1：塑料期货指数日 K 线图数据来源：文华财经··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号二、基本面分析1.国际原油：原油价格韧性依旧，暂时不存在破位下跌风险虽然当下的原油价格再次步入下跌通道，且价格接近今年以来的区间低点，但笔者认为目前原油价格依然具备韧性，想要破位大幅下跌的难度较大。不过也需要认识到原油从 22 年价格出现转势后，长周期的价格变化是逐步进入下行通道的，拉长时间去看原油依然有下行压力，只是这个情况在当下和明年出现的概率较低。原油价格的韧性由多个方面共同支撑。一方面，美联储的加息节奏再次出现了边际放缓，原油价格的弱势，有助于改善全球高企的通胀，而通胀问题缓解后，美联储则可能回到呵护经济发展的轨道上来，将重新释放需求；另一方面，美国本身的页岩油产量增长空间目前看是比较乏力，资本不愿再大幅追加投资来扩大产量，反而在进行产业整并后会更倾向于注重资本的投入回报问题，这一倾向在一段周期内都会抑制原油产量的增加。并且美国之前为了抑制原油价格上涨，进行了大量的储备原油抛售，使得其战略储备库存出现了明显的下滑，后续如果原油跌价，其补回战略储备的动能将会提升，有利于改善阶段原油过剩的压力。最后，则依然是 OPEC 的态度问题。今年不同于去年底的情况，虽然 OPEC 的首脑国沙特依然在坚持减产挺价的战略思路，但持续的高油价显然在逐步分化 OPEC 组织内部的凝聚力。从年底近期召开的会议来看，OPEC 内部各自为政的情况开始出现，沙特的控盘能力有所走弱，这也是近期原油价格下滑的主要因素之一。不过，随着原油价格的持续走弱，产油国利益受损，大部分产油国大概率还是会重新回归到谈判桌前，做好份额分配工作，共同维护集体和自身的利益。OPEC 组织当下缺乏外围挑战者是目前原油价格保持韧性的主要因素，需要持续关注。当然，旷日持久的俄乌战争很可能在明年面临转机（今年以来西方世界对乌克兰的支持有所减弱），随着战争持续僵持，和谈的可能性在不断提高，俄乌冲突的解决，是可能改善目前的原油供给情况的，对于空头是个利好。综上，在目前没有突发情况下，笔者依然看好明年 OPEC 对原油价格的掌控能力，对原油价格不存在太过悲观的看图表 2：Brent 原油期货指数日 K 线图数据来源：文华财经··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号法，维持布伦特原油在 75 美金相对高位震荡的观点，且看好明年下半年可能存在的上行机会。基于原油价格方面的判断，笔者认为油化品种的价格支撑依然存在，目前油化品种相对原油估值重心依然不高，更多的变化来源于预期和现实的博弈节奏。2. 产能：新增产能持续释放，新年度投放产能再度提升去年年报预计国内 PE 市场将新增 5 套装置（其中 1 套不确定），投放产能预计达到 290 万吨/年，同比增速预计在10%。截至到 12 月，本年度共投产了 4 套装置，分别是的广东石化 120 万吨/年 PE 装置、海南炼化 60 万吨/年 PE 装置、山东劲海 40 万吨/年 PE 装置和宁夏宝丰三期 40 万吨/年 PE 装置，共计投放产能 260 万吨，产能投放计划基本兑现（青海大美装置依然延期），同比增速为 9%左右，产能投放速率较去年提升，且投放速率高于平均表需增速（5 年平均表需7.8%），年度供需持续失衡，生产利润被压制在低位。图表 3：2023 年度产能投放装置名称产能规模工艺路线投放时间广东石化120原油2023 年海南炼化60原油2023 年山东劲海40轻烃2023 年宁夏宝丰三期40煤2023 年合计2