橡胶年报：周期逆转尚需时日，结构性行情仍可期

2023 年 12 月 24 日 星期日 橡胶·年度报告 国贸期货•研究院 能源化工研究中心 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 橡胶年报：周期逆转尚需时日，结构性行情仍可期 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观方面：回顾历次美联储降息周期下各大类资产的表现情况，我们发现大类资产中除了美国十年期国债收益率趋势性下跌外，其它并没有太明显的规律，在历次美联储降息周期下 CRB 现货指数并没有表现出明显的上涨趋势，包括原油和日胶在内的大宗商品涨跌不一，美联储降息并不足以支撑看多商品行情的观点。当前商品市场已经从 “供需错配”中的供给短缺因素主导切换至需求走弱因素的制约，行情的驱动主要取决于需求端向上的突破，而需求增长的趋势性逆转仍需静待时日，这也意味着商品市场周期向上的需求驱动因素仍不充分。 供需基本面：供给端，从总种植面积来看，东南亚主产国近些年来总种植面积有微幅下降的趋势，但是整体上仍维持在比较高位置，同时非洲的科特迪瓦等新兴产胶国异军突起，供给端的产能周期尚未逆转。需求端，尽管目前市场对于美联储 2024 年开启降息周期的预期已经升温，如果美联储是在经济尚未进入衰退时进行的“预防式降息”，则大宗商品或许能免受需求走弱的拖累，因此下游需求的影响也仍具有不确定性。中游库存方面，目前国内库存处于偏高水平，后期库存水平变动更多取决于套利盘的进口驱动力和季节性表现。展望 2024 年，在整体供需周期尚未逆转之前，天然橡胶出现“牛市”行情的概率较小，但短期在政策、天气等因素驱动下的结构性行情依然可期，静待宏观周期和产期周期拐点的到来。 操作策略：产业客户在套利套保方面，关注现货品种标的切换，价差难以单边波动，区间交易为主，提高套保套利的成功率和利润率。单边交易方面，更多关注天气和政策等因素带来的驱动，立足于足够安全边际的价格区间进行交易。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 橡胶·年度报告 2 目 录 一、行情回顾------------------------------------------------------------------------------3 （一）沪胶行情回顾---------------------------------------------------------------------3 （二）盘面价差分析---------------------------------------------------------------------4 1、1-5 和 5-9 价差短暂逆转--------------------------------------------------------4 2、没有“回归”的 1-9 价差--------------------------------------------------------5二、宏观与商品市场展望-------------------------------------------------------------------6 （一）美联储降息可期，国内政策掣肘减轻----------------------------------------------6 1、海外：欧美通胀回落，经济降温 ------------------------------------------------6 2、国内：经济弱复苏，政策空间或随美联储降息打开------------------------------7 （二）以史为鉴：降息周期下的大宗商品表现-------------------------------------------8 1、历次美联储降息周期回顾--------------------------------------------------------8 2、降息周期下的大类资产表现----------------------------------------------------10 三、天胶产业链供需分析-----------------------------------------------------------------11 （一）产能释放周期未扭转，新兴产胶国异军突起--------------------------------------11 （二）进口显著增加，库存居高难下---------------------------------------------------15 （三）内需疲弱，外需表现亮眼---------------------------------------------------------17 1、轮胎产量恢复性增长-----------------------------------------------------------17 2、汽车产销两旺 -----------------------------------------------------------------19 3、重卡销量底部回升--------------------------------------------------------------20 4、出口需求拉动 -----------------------------------------------------------------21 （四）期现价差分析--------------------------------------------------------------------23四、结语----------------------------------------------------------------------------------24 免责声明及联系方式---------------------------------------------------------------------25 橡胶·年度报告 3 一、行情回顾 （一）沪胶行情回顾 2023 年沪胶先跌后涨，整体价格重心有所抬高，期间天气、政策等因素对市场造成较大扰动，行情节奏变动较快。 数据来源：Wind （1）1 季度弱势下跌：随着 RU2301 合约进入交割月，资金炒作低仓单的逻辑越来越强，RU2301 合约交割量创下近几年来的历史高点，而市场也持续交易经济复苏预期，在春节前沪胶整体维持偏强表现。然而随着春节后逼仓风险消除后，沪胶节后首个交易日从 13550 元/吨的高点开始回落，持续下跌至 12500 元/吨上下，期间期现价差从 2200/吨左右回