中国央行超预期降准，美国软着陆概率上升

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 中国央行超预期降准，美国软着陆概率上升 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度 GDP 数据偏强，1 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12 月 PCE 和核心 PCE 的 6 个月环比折年增速分别维持在 2%和 1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 有色金属：国内超预期降准释放明确稳增长信号，市场情绪有望好转；此外，近期美国经济数据向好、通胀持续下滑，市场对美国经济软着陆预期进一步提升，风险偏好提升。贵金属长期仍有上涨空间；宏观及产业端对铜价均有支撑，铜价或维持偏强运行走势。沪锌社会库存仍处于历史低位，择机正套。 黑色金属：节前产业接近放假，宏观层面驱动的兑现需要借助资金，在没有看到资金持续性流入之前，行情波动会偏窄。 能源化工：假期扰动叠加寒潮担忧，原油上行，短期化工反弹延续，空单逢高尝试加仓。 农产品：谷物方面，春节将至，售粮窗口收窄，渠道库存低位，短期补库行为预期带来盘面反弹，但供需基本面不变的情况下，预期反弹高度有限。豆系方面，巴西大豆出口贴水继续下行，美豆出口需求疲弱，巴豆目前收割进度良好，阿根廷近期天气干燥导致大豆优良率下降，但预期未来降雨量有所增加，预期美豆短期继续承压运行，国内豆粕基本面仍维持供需宽松格局，预计内盘短期弱势震荡。软商品方面，经过前期大幅回落，棉花接近下游采购成本线，白糖也接近上游生产成本区间，流畅下跌行情或暂告段落，短期维持区间震荡或偏弱震荡态势。 2024 年 1 月 29 日 国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925 投资咨询号：Z0000116 全品种 周度报告 · 1 周度报告 1 宏观金融板块 【宏观】 观点：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹 逻辑：本周大宗商品指数震荡回升，一是，国内政策密集释放，超预期降准、房地产政策持续加码等提振市场情绪；二是，美国经济好于预期、PCE 通胀继续回落，经济软着陆概率的上升，改善了市场的风险偏好。 展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度 GDP 数据偏强，1 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12 月 PCE 和核心 PCE 的 6 个月环比折年增速分别维持在 2%和 1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 【股指】 观点：回调布局多头单。 逻辑：随着股指经历了雪球“敲入”、基金清盘等被动平仓带来的流动性危机后，政策层面呵护力度加大，市场情绪明显回暖，股指短期呈现震荡偏强走势。一是国资委相关负责人 1 月 24 日表态要将市值管理纳入央企考核要求，资金的关注点进一步聚焦至“中字头”、低估值蓝筹股；二是政策关于房企融资的支持力度正不断加大，本周央行、金融监管总局再次联合发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》；三是央行降准 50BP,并下调支农支小再贷款、再贴现利率 25bp,货币政策维持宽松以辅助经济复苏。策略上，多头回调布局为主，谨慎追涨。 【国债】 观点：债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高，可回落后进行布局。 逻辑：短期来看，降准之后，债期缺乏进一步上攻的动能。虽然降准存在较多超预期的点，但作为一个日常化补充流动性的工具带来的利好有限。其次，在发布会中，央行还提及了关于五大篇章、财政发力、补充地产流动性等诸多举措，传递出了稳地产，稳信贷，稳资本市场的信号，短期来看有利于信心修复，更利好风险资产。因此，短期建议止盈观察，落袋为安。 · 2 周度报告 2 有色金属板块 【贵金属】 短期：料宽幅区间震荡；建议关注美联储 1 月利率决议和 1 月非农就业报告的扰动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑： （1）上周（1.22-1.26），日本/加拿大/欧洲央行均按兵不动且延续偏鹰预期管理、美欧 1 月制造业 PMI全线超预期回暖、美国四季度 GDP 经济增长超预期强劲、美国 12 月核心服务通胀环比和个人支出环比均超预期增长，市场继续修正降息预期，支撑美元指数，从而限制贵金属价格的上行空间；但美国周度首次申请失业金人数反弹、耐用品订单环比大幅不及预期、12 月核心 PCE 同比降至近 3 年低位，市场仍忧虑美国未来经济下行风险，2 年期美债收益率显著走弱，加上地缘冲突仍在持续，因此黄金价格亦有支撑，整体走势震荡偏弱，周线小幅收跌。白银在周一大幅下挫后，受欧美制造业 PMI 超预期回暖或提升工业需求影响，显著反弹，走势强于黄金，因此金银比价回落。国内方面，在“将准”等宽松政策洗下，国内利率中枢下行预期仍在，国内金价延续强于外盘的表现。 （2）本周（1.29-2.2）展望：整体而言，近期美国经济数据表现普遍较为强劲，市场逐步将 3 月降息预期修正至 5 月，从而限制贵金属价格的上行动能。本周市场将迎来美联储利率决议，基于当前美国就业市场仍具韧性、核心服务通胀环比增速仍强劲、PMI 反弹和消费支出维持增长，我们认为美国经济软着陆概率仍在，因此预计美联储本次利率决议料延续按兵不动。建议关注利率决议后美联储官员的表态以及周五晚间的美国 1 月非农就业报告，预计短期贵金属价格料宽幅区间震荡，波动或可能加剧。 （3）长期来看， 美联储希望实现经济软着陆，因此即使近期美国经济表现较为强劲，美联储年中附近亦仍有较大概率启动降息，加上全球地缘局部冲突风险频发，逆全球化下，去美元化需求提升，各国央行净购金需求维持等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美国经济韧性较强等。 【金属铜】 国内超预期降准释放明确稳增长信号，市场情绪有望好转；此外，近期美国经济数据向好、通胀持续下滑，市场对美国经济软着陆预期进一步提升，风险偏好提升；与此同时，近期矿端扰动持续发酵，进口铜矿加工费大幅走低，对铜价产生一定支撑。整体而言，近期宏观及产业端对铜价均有支撑，铜价或维持偏强运行走势。 逻辑： 1、中国稳增长政策持续出台：中国人民银行行长潘功胜 1 月 24 日在国新办新闻发布会