12月通胀点评：复苏仍在，价格略弱

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 1 月 12 日 相关研究报告 《2024 年宏观经济与大类资产配置展望》20240111 《行业配置月报 24 年 1 月》20240109 《大类资产交易周报》20240108 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月通胀点评 复苏仍在，价格略弱 12 月通胀整体表现基本符合市场预期；CPI 同比增速较 11 月小幅上升但仍处于负增长区间，主要拖累因素是猪肉和能源，但食品价格受鲜果和鲜菜影响整体环比上行；服务消费需求稳定释放；PPI 同比增速同样受国际能源价格扰动，但受益于基建投资的水泥、黑色金属等价格环比有所上行；我们预计 2024 年在内需持续恢复趋势下，通胀有望维持增速上行趋势，预测 2024年 CPI 同比增速 1.2%，PPI 同比增速 0.1%。 ◼ 12 月 CPI 环比上升 0.1%，同比下降 0.3%，核心 CPI 同比增长 0.6%，服务价格同比增长 1.0%，消费品价格同比下降 1.1%。 ◼ 从环比看，12 月食品价格由上月下降 0.9%转为上涨 0.9%，影响 CPI 上涨约 0.17 个百分点，非食品价格下降 0.1%，降幅比上月收窄 0.3 个百分点，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点；从同比看，食品价格下降 3.7%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，影响 CPI 下降约 0.70 个百分点，非食品价格上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.38 个百分点。 ◼ CPI 同比增速小幅上升，但需求仍显疲弱。12 月 CPI 环比增速转正、同比增速反弹，基本符合市场预期，食品、能源和服务价格是影响 CPI 的主要因素。从环比看，鲜菜、鲜果及水产品影响 CPI 环比上涨约 0.19 个百分点，国内汽油价格影响 CPI 下降约 0.17 个百分点；从同比看，猪肉价格影响 CPI 下降约 0.43 个百分点，是带动 CPI 同比下降的主要因素。2023年 CPI 累计同比增长 0.2%，核心 CPI 累计同比增长 0.7%，服务价格累计同比增长 1.0%，食品价格累计同比下降 0.3%，整体来看，2023 年 CPI 同比增速偏弱的原因是内需弱，从分类来看，食品和非食品消费品价格疲弱是 CPI 增速的主要拖累因素。展望 2024 年，我们认为内需将维持温和复苏态势，受此影响，CPI 同比增速将在需求恢复和低基数的双重影响下有所上升，我们预期 2024 年 CPI 同比增速或升至 1.2%，四个季度增速分别为 0.8%、1.0%、1.2%和 1.8%，全年维持上升趋势。 ◼ 12 月 PPI 环比下降 0.3%，同比下降 2.7%，PPIRM 同比下降 3.8%。12 月份，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，全国 PPI 环比下降，同比降幅收窄。从环比看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格下降，合计影响 PPI 环比下降约 0.18 个百分点。 ◼ 2024 年工业品价格有望持续修复。12 月 PPI 同比增速较 11 月小幅上升，环比增速持平于 11 月，其中能源价格的拖累较为明显，但品类中水泥和黑色金属等建筑材料价格受益于基建项目加快施工，价格环比有所上行。我们预期 2024 年以基建投资为代表的固投增速将维持在偏高的水平，叠加工业企业补库存周期触底上行，带动工业品价格延续上行修复趋势。预测 2024 年 PPI 同比增速 0.1%，四个季度同比增速分别为-1.8%、-0.2%、0.9%和 1.4%。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2024 年 1 月 12 日 12 月通胀点评 2 CPI 12 月 CPI 同比增速继续下降，环比增速转正。12 月 CPI 环比上升 0.1%，增速较 11 月上升 0.6 个百分点。从分项看，12 月环比上涨的有生活用品及服务（0.8%）、食品烟酒（0.6%）、其他用品和服务（0.3%）等，环比下降的是交通通信（-1.2%）；12 月分项中较 11 月环比增速上升较多的有食品烟酒、生活用品及服务、教育文化娱乐和其他用品和服务，环比增速下降的是衣着。12 月 CPI 同比下降 0.3%，较 11 月上升 0.2 个百分点，核心 CPI 同比增长 0.6%，较 11 月持平，服务价格同比增长1.0%，较 11 月持平，消费品价格同比下降 1.1%，较 11 月上升 0.3 个百分点。从分项看，12 月同比增速较高的是其他用品和服务（2.9%）、教育文化娱乐（1.8%）、衣着（1.4%）、医疗保健（1.4%）和居住（0.3%），同比增速较 11 月上升较多的是生活用品及服务、食品烟酒和交通通信，较 11 月同比增速下降的是其他用品和服务。12 月份，受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，CPI 环比由降转涨，同比降幅收窄；扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅保持稳定。 受节前消费影响食品价格环比上升。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨 6.9%、1.7%和 0.9%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.19 个百分点。从环比看，12 月食品价格由上月下降 0.9%转为上涨 0.9%，影响 CPI 上涨约 0.17 个百分点；从同比看，食品价格下降 3.7%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，影响 CPI 下降约 0.70 个百分点，其中猪肉价格下降 26.1%，降幅收窄 5.7 个百分点，影响 CPI 下降约 0.43 个百分点，是带动 CPI 同比下降的主要因素。 非食品中能源价格继续拖累通胀表现。从环比看，12 月非食品价格下降 0.1%，降幅比上月收窄 0.3个百分点，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点，影响 CPI 上涨约 0.38 个百分点。非食品中，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格环比降幅比上月扩大 1.9 个百分点，影响 CPI 下降约 0.17 个百分点，是拉低 CPI 环比涨幅的主要因素，元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，带动服务价格环比上涨，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅有所扩大。 CPI 同比增速小幅上升，但需求仍显疲弱。12 月 CPI 环比增速转正、同比增速反弹，基本符合市场预期，食品、能源和服务价格是影响 CPI 的主要因素。从环比看，鲜菜、鲜果及水产品影响 CPI 环比上涨约 0.19 个百分点，国内汽油价格影响 CPI 下降