安踏体育(02020.HK)23Q4流水稳健增长-折扣改善，亚玛芬提交上市申请

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 14 日 强烈推荐（维持） 23Q4 流水稳健增长&折扣改善，亚玛芬提交上市申请 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：73.85 港元 23Q4 安踏主品牌流水稳健增长，FILA 保持良好增长态势；户外品牌延续高增长。未来公司将深入挖掘户外赛道机会，女子健身领域有望通过收购品牌实现放量。暂不考虑 Amer Sports IPO 对公司业绩影响，预计 23-25 年公司净利润96.04 亿元、113.28 亿元、132.07 亿元，同比增速为 27%、18%、17%，23PE19X、24PE16X，维持强烈推荐评级。 ❑ 安踏体育发布 2023Q4 及全年经营情况。 1）安踏：23Q4 安踏主品牌零售金额同比增长 10%-20%高段。其中安踏成人+高双位数，儿童+20%-25%。安踏主品牌线上增长中单位数，线下快于线上。截至 23Q4 末，安踏主品牌库销比低于 5，折扣环比有所改善。2023 年安踏主品牌零售金额同比增长高单位数（接近 10%）。 2）FILA：23Q4 FILA 品牌零售金额同比增长 25%-30%。FILA 成人+30%，kids+25%，fusion+低双位数。FILA 线上增长中双位数，线上快于线上。截至 23Q4 末，FILA 库销比低于 5；折扣环比有所改善。2023 年 FILA 零售金额同比增长 10%-20%高段。 3）其他品牌：23Q4 其他品牌零售金额同比增长 55%-60%。2023 年其他品牌同比增长 60%-65%。 ❑ 持续开发户外系列产品提供增量。公司较竞争对手更早地做户外产品，更早抓住户外趋势，未来安踏冠军店也会推出安踏冠军系列的户外产品，2024 年公司也会有一系列活动来强化公司品牌和专业形象。 ❑ Amer Sports 提交海外上市申请。安踏合营公司的非全资附属公司 Amer Sports 于 2024 年 1 月 4 日提交招股说明书以及在纽交所上市的注册声明。2023 年 1-9 月，Amer Sports 营收 30.53 亿美元，同比增加 29.9%。经调整的 EBITDA 同增 61.3%至 4.2 亿美元，净亏损 1.14 亿美元。Amer Sports 上市有望减轻债务压力，并深入挖掘全球户外市场机会，强化中国、欧洲、北美三大市场的业务布局。 ❑ 盈利预测及投资建议。23Q4 安踏主品牌流水稳健增长；FILA 保持良好增长态势；户外品牌延续高增长。未来公司将深入挖掘户外赛道机会，女子健身领域有望通过收购品牌实现放量。暂不考虑 Amer Sports IPO 对公司业绩影响，预计 2023-2025 年公司实现营收 623.76 亿元、717.40 亿元、819.63 亿元，同比增速为 16%、15%、14%；净利润 96.04 亿元、113.28 亿元、132.07亿元，同比增速为 27%、18%、17%，23PE19X、24PE16X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 基础数据 总股本（百万股） 2833 香港股（百万股） 2833 总市值（十亿港元） 209.2 香港股市值（十亿港元） 209.2 每股净资产（港元） 20.1 ROE（TTM） 18.0 资产负债率 36.9% 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 主要股东持股比例 42.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -7 -32 相对表现 2 7 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安踏体育（02020）—23Q3 流水延续良好增长态势，折扣及库存水平稳健》2023-10-12 2、《安踏体育（02020）—23H1 利润表现亮眼&盈利能力提升，全年业绩指引有望顺利实现》2023-08-23 3、《安踏体育（02020）—23Q2FILA线上表现亮眼，安踏蓄力产品及渠道升级》2023-07-19 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)安踏体育恒生指数安踏体育（02020.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 49435 53847 62376 71740 81963 同比增长 39% 9% 16% 15% 14% 营业利润(百万元) 9830 9298 13295 15705 18440 同比增长 25% -5% 43% 18% 17% 归母净利润(百万元) 7720 7590 9604 11327 13207 同比增长 50% -2% 27% 18% 17% 每股收益(元) 2.86 2.81 3.54 4.17 4.87 PE 23.5 23.9 19.0 16.1 13.8 PB 6.3 5.3 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据、招商证券（上表数据口径为人民币） 表 1：安踏体育分品牌季度流水增速 时间 安踏主品牌 FILA 其他品牌 2019Q1 10%-20%增长 65%-70%增长 65%-70%增长 2019Q2 10%-20%增长 55%-60%增长 55%-60%增长 2019Q3 10%-20%增长 50%-55%增长 30%-35%增长 2019Q4 10%-20%增长 50%-55%增长 25%-30%增长 2020Q1 20%-25%下滑 中单位数下滑 高单位数下滑 2020Q2 低单位数下滑 10%-20%增长 25%-30%增长 2020Q3 低单位数增长 20%-25%增长 50%-55%增长 2020Q4 低单位数增长 25%-30%增长 55%-60%增长 2021Q1 40%-45%增长 75%-80%增长 115%-120%增长 2021Q2 35%-40%增长 30%-35%增长 70%-75%增长 2021Q3 10%-20%低段增长 中单位数增长 35%-40%增长 2021Q4 10%-20%中段增长 高单位数增长 30%-35%增长 2022Q1 10%-20%高段增长 中单位增长 40%-45%增长 2022Q2 中单位数下滑 高单位数下滑 20%-25%增长 2022Q3 中单位增长 10-20%低段增长 40%-45%增长 2022Q4 高单位数下滑 10-20%低段下滑 10-20%低段增长 2023Q1 中单位数增长 高单位数增长 75%-80%增长 2023Q2 高单位数增长 10%-20%高段增长 70%-75%增长 2023Q3 高单位数增长