2023年4季度和12月经济数据点评：4季度动能放缓，稳增长力度仍需加大

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 4 季度动能放缓，稳增长力度仍需加大 2023 年 4 季度和 12 月经济数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 “降息”预期落空怎么看？— 2024-01-16 政策扩张力度有待提升—2023 年 12 月金融数据点评 2024-01-13 出口延续正增长—2023 年 12 月贸易数据点评 2024-01-13 通胀边际回升—2023 年 12 月通胀数据点评 2024-01-12 首次降息时间仍待观察———美国 2023 年12 月通胀点评 2024-01-12 2023年 GDP 增长 5.2%，4 季度增长动能有所放缓。2023 年 GDP 增长 5.2%，较 2022 年增速 3%回升，两年平均增速 4.1%，2020 年以来四年平均增速4.7%（图表 1）。4 季度 GDP 同比增长 5.2%，和我们此前预期一致[1]，略低于市场预期的 5.4%。4 季度 GDP 季调后环比增长 1%，较 3 季度环比增速1.5%放缓，增长动能有所放缓（图表 2）。 GDP 平减指数负增长，通胀仍面临下行压力。2023 年名义 GDP 增长 4.6%，较 2022 年名义增速 4.8%放缓；2023 年 GDP 平减指数-0.5%左右，为 2009年以来首次负增长（图表 3）。去年底统计局修订了 2022 年 GDP 数据[2]，但是没有公布修订后的季度数值。我们按照年度数据调整幅度对各季度 GDP金额进行调整，由此推算 4 季度名义 GDP 同比增长 4.1%左右，较 3 季度增速 3.9%回升。4 季度 GDP 平减指数同比下降 1.1%，连续三个季度负增长，价格下行压力尚未缓解（图表 4）。 水利基建投资增速加快，工业生产保持较快增长。去年底增发 1 万亿元国债提振基建投资，12 月基建投资同比增长 10.7%，增速明显加快。其中，水利相关投资增速大幅提升，同比增长 12.1%（图表 5）。12 月制造业投资增速小幅回升至 8.2%，整体固定资产投资增速回升至 4.1%。受投资增速回升带动，工业生产保持较快增长。12 月工业增加值同比增长 6.8%，较 11 月增速 6.6%小幅加快；季调后环比增速 0.52%，增速仍然不低（图表 6）。 房地产继续拖累经济。12 月商品房销售额同比下降 17.1%，跌幅加大，且跌幅超过商品房销售面积跌幅-12.7%（图表 7）。70 大中城市商品房延续下跌态势（图表 8）。12 月商品房新开工面积再度转负，同比下降 10.4%（图表 9）。房地产开发投资增速同比下降 12.5%，跌幅加大。受房地产拖累，2023 年国内钢材需求较为低迷。12 月粗钢产量跌幅加大，同比下降 14.9%（图表 10）。 居民消费仍然偏弱，4 季度居民储蓄率回升。12 月社会消费品零售总额同比增长 7.4%，较 11 月 10.1%回落，一定程度上受基数影响；两年平均增速从1.8%回升至 2.7%，增速仍然不高（图表 11）。4 季度居民人均消费支出同比增长 9.1%，较 3 季度回落，仍然受益于低基数；两年平均增速回落至 3.2%，增速较低（图表 12）。4 季度消费受居民储蓄率回升影响较大。季调后居民储蓄率 3 季度一度降至疫情前水平，但 4 季度大幅回升，反映暑期出行带动消费增长缺乏可持续性（图表 13）。 失业率小幅回升，青年劳动力就业仍面临压力。12 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，较 11 月回升 0.1 个百分点（图表 14）。统计局新公布了不包含在校生的 16-24 岁、25-29 岁、30-59 岁劳动力调查失业率分别为 14.9%、证券研究报告 2024 年 01 月 17 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 01 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 6.1%、3.9%，青年失业率仍然较高。 宏观政策逆周期调节力度有必要进一步加大。总体上看，4 季度经济增长动能有所放缓，通胀仍面临下行压力。去年底增发国债提振基建投资，但是房地产继续拖累经济，消费需求仍然偏弱。12 月贷款和 M2 增速放缓，非政府部门融资需求偏弱，财政存款大幅增长反映政府支出不足（参见 1 月 13 日发布的报告《政策扩张力度有待提升——2023 年 12 月金融数据点评》）。我们认为，财政政策和货币政策力度或需进一步加大，2024 年才能实现 5%左右的增长和温和通胀。 [1] 参见 1 月 2 日发布西部宏观研究报告《社融增速继续回升，GDP 同比增速加快——2023 年 4季度和 12 月经济数据前瞻》 [2] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202312/t20231229_1946058.html 风险提示：房地产需求持续低迷，通胀负增长，外需下滑。 宏观点评报告 西部证券 2024 年 01 月 17 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：2023 年 GDP 增长 5.2% ............................................................................................ 4 图表 2：4 季度 GDP 同比增长 5.2%，环比 1% ...................................................................... 4 图表 3：2023 年名义 GDP 增速放缓，GDP 平减指数负增长 ................................................. 4 图表 4：GDP 平减指数连续三个季度同比负增长 .................................................................... 4 图表 5：水利相关基建投资增速大幅增长 ................................................................................ 4 图表 6：工业增加值同比增速加快，环比增速不低 .................................................................. 4 图表 7：商品房销售额跌幅明显加大 ....................................................................................... 5 图表 8：房价延续下跌态势 ..........