2023年4季度经济数据点评：二次探底之后经济仍会复苏

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 二次探底之后经济仍会复苏 ——2023 年 4 季度经济数据点评 事件： 国家统计局 1 月 17 日公布 2023 年 4 季度与 12 月经济数据。受到地产明显下行等因素的拖累，四季度中国经济环比增长放缓，负产出缺口略有扩大，出现二次探底。当然，就 12 月单月数据来看，供需两方面都有边际改善。展望未来，我们认为，中国经济通过“供给创造需求”、“量变引发质变”走向复苏的逻辑仍在持续受到数据的支撑。因此，我们预计中国经济在经历近期的二次探底之后，仍将逐步迈向复苏。 事件点评  四季度负产出缺口或稍有扩大 四季度实际 GDP 同比增长 5.2%，略低于市场的一致预期（5.4%）。对比潜在经济增速，四季度 GDP 在季节性调整后环比增长 1.0%（前值 1.5%），较三季度有所放缓，同时也略低于我们估计的潜在产出水平（约为 1.1-1.2%），负产出缺口或稍有扩大。四季度地产投资的较快下滑可能是拖累经济的主要原因之一。  12 月需求端：修复延续，消费与投资整体回升 就单月数据来看，12 月需求端有所改善。消费、基建和制造业投资的增长对冲了地产的下行。季节性调整后，社零环比上升 0.6%（前值 0.5%）；固定资产投资规模整体环比回升 1.0%（前值-0.1%），其中制造业投资、基建投资均有所回升（环比+0.8%、+6.9%），只有地产投资继续下行（环比-6.2%）；地产销售也仍处于调整阶段。值得注意的是，地产、基建数据波动较大，可能部分与年底统计因素有关。  12 月生产端：工业生产好于预期 与需求端相一致，生产端也有进一步修复。12 月工业增加值同比增长 6.8%，好于市场一致预期（6.6%）。季节性调整后，12 月工业增加值环比回升 0.6%（前值+0.5%），较上月进一步回升。发电量与工业企业出口交货值也较上月显著回升，环比分别增长 1.3%、4.8%（前值 1.4%、-10.7%）。  就业形势保持平稳 12 月城镇调查失业率为 5.1%，较上月上行 0.1 个百分点，可能主要受到季节性因素的影响。季节性调整后，城镇调查失业率和 31 大中城市调查失业率分别为 5.2%、5.0%，均与上月基本持平。  未来经济与政策展望 虽然四季度中国经济环比增速放缓，经济出现二次探底。但是 12 月制造业投资持续回升、近期工业企业盈利明显改善、收入和消费也都有所回升可能表明“供给创造需求”的良性循环已经有所体现。中国经济通过“量变引发质变”走向复苏的逻辑也在持续受到数据的支撑。展望未来，在外需有韧性和稳增长政策支持下，我们预计中国经济在经历近期的二次探底之后，将逐步重新迈向复苏，而负产出缺口也会重新走向收敛。 风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 18 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀略超预期，房价上涨趋势值得关注：——美国 12 月 CPI 数据点评》2024.01.12 2、《需求与产出略好于预期：——11 月经济数据点评》2023.12.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 四季度负产出缺口或稍有扩大 ........................................ 3 1.1 四季度 GDP 增速略低于预期 .................................... 3 1.2 第一二三产业表现有所分化 .................................... 4 2. 12 月需求端：修复延续，消费与投资整体回升 .......................... 5 2.1 消费动能进一步修复 .......................................... 5 2.2 投资整体有所回升 ............................................ 8 2.3 地产销售仍然低迷 ........................................... 10 3. 12 月生产端：工业生产修复好于预期 ................................ 10 3.1 工业增加值进一步增长 ....................................... 11 3.2 发电量与出口交货值回升 ..................................... 11 4. 就业形势保持平稳 ................................................ 12 4.1 12 月调查失业率季调后走平 ................................... 12 4.2 青年失业率统计方法完成优化，并重新发布 ...................... 13 5. 未来经济与政策展望 ............................................... 13 5.1 12 月供需整体有所改善 ....................................... 13 5.2 经济有望逐步复苏 ........................................... 14 6. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： 实际 GDP 同比增速与市场预期增速 ............................... 3 图表 2： 中国 GDP 潜在水平与实际水平（4Q19=100） ....................... 4 图表 3： 一二三产业增加值复合同比 ..................................... 4 图表 4： 社会消费品零售规模（季调） ................................... 5 图表 5： 社会消费品零售同比增速 ....................................... 6 图表 6： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ........................... 6 图表 7： 汽车与地产后周期消费（季调） ................................. 7 图表 8： 其他板块的商品消费（季调） ................................... 7 图表 9： 限额以上主要商品复合增速及其变化 ............................. 8 图