城投随笔系列：哪些城投发债不止于还债券本金？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 哪些城投发债不止于还债券本金？ 2024 年 01 月 10 日 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场则会关注哪些城投发债募集资金用途相对灵活，不仅仅偿还债券本金，本文则聚焦于此，进行梳理以供市场借鉴。 本文仅选取 2023 年 10 月以来新发的城投债，在此范围内筛选哪些城投债可以用于偿还债券以外的用途。 ➢ 12 个重点省份城投债哪些可以不止用于偿还债券？ 我们将全国各省份分成 12 个重点省份和其余省份，首先聚焦 12 省份： （1） 广西、天津、云南、重庆：12 重点省份中 10 月以来发行规模 400亿以上的省份，广西、天津、云南非偿还债券规模最高，且广西非偿还债券规模占比也高达 50%。 （2） 吉林、贵州、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：10 月以来发行规模不足 100 亿，但吉林非偿还债券规模占比高达 53%，青海、辽宁、黑龙江城投债募集资金全部用于偿还债券，内蒙古无新发债。 12 重点省份中，共有 33 个平台 10 月以来的新发债可以不止用于偿还债券。其中广西交投、云投、天津滨海建投非偿还债券的规模在 40 亿以上，广西交投、广西北部湾国际港务、吉林高速公路等非偿还债券规模占比在 95%以上。 ➢ 非重点省份城投债哪些可以不止用于偿还债券？ （1） 总发行规模 1000 亿以上：江苏、山东、广东、浙江，山东非偿还债券的规模最高，有 664 亿，山东、广东非偿还债券规模占比相对较高，分别是38%、37%。 （2） 总发行规模 500-1000 亿之间：河南、四川、北京、江西、湖南、湖北、安徽、福建，北京、福建、河南偿还债券规模均在 200 亿以上，且非偿还债券规模占比也均超 35%。安徽、四川、江西、湖南的非偿还债券规模也在 100亿以上，占比湖南略高为 31%，安徽、四川、江西均在 20%左右。 （3） 总发行规模 500 亿以下：上海、陕西、河北、山西、新疆、西藏、海南，上海非偿还债券规模有 157 亿，占比高达 41%，其余省份均不算多。 非重点省份中，共有 286 个平台 10 月以来的新发债可以不止用于偿还债券。其中山东高速、江苏交通、湘高速非偿还债券的规模在 100 亿以上，江苏交通、湘高速、浙江交投等非偿还债券规模占比均在 90%以上。 综上所述，在城投融资受限的情况下，还有不少平台发债可以不止用于偿还债券，即使是在 12 重点省份中依然有平台发债可以不止用于偿还债券，而募集资金用途更灵活的平台一定程度上资金运转的灵活度和效率更高，因此，可挖掘其中寻券机会。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 电话： 18800328350 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：2024 年，还有特殊再融资债？-2024/01/09 2.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240107：信用债护盘续涨-2024/01/07 3.批文审核周度跟踪 20240107：本周交易所、协会批文“通过”、“终止”均较少-2024/01/07 4.可转债周报 20240107：A 股“开门红“落空，如何看待？-2024/01/07 5.品种利差跟踪周报 20240107：收益率多下行，非金类信用利差收窄-2024/01/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 12 重点省份城投债哪些可以不止用于偿还债券？ ..................................................................................................... 3 2 非重点省份城投债哪些可以不止用于偿还债券？ ...................................................................................................... 7 3 小结 ..................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场则会关注哪些城投发债募集资金用途相对灵活，不仅仅偿还债券本金，本文则聚焦于此，进行梳理以供市场借鉴。 本文仅选取 2023 年 10 月以来新发的城投债，在此范围内筛选哪些城投债可以用于偿还债券以外的用途。 1 12 重点省份城投债哪些不止还债券本金？ 我们将全国各省份分成 12 个重点省份和其余省份，首先聚焦 12 省份： （1） 广西、天津、云南、重庆：12 重点省份中 10 月以来发行规模 400 亿以上的省份，广西、天津、云南非偿还债券规模最高，且广西非偿还债券规模占比也高达 50%。 （2） 吉林、贵州、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：10 月以来发行规模不足 100 亿，但吉林非偿还债券规模占比高达 53%，青海、辽宁、黑龙江城投债募集资金全部用于偿还债券，内蒙古无新发债。 图1：12 个重点省份城投债非偿还债券的情况（亿元，%） 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：非偿还债券=偿还其他债务+补流+项目建设及其他。