量化观市：开年红利风格走强，微盘现阶段风险如何？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300 指数、中证 500 和中证 1000 指数震荡下行。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别-2.48%、-2.97%、-2.71%和-3.59%。 过去一周，国内没有太多经济数据的公布。更多仍是受 12 月中采制造业 PMI 小幅回落的情绪影响，使得资金从顺周期板块重新流出。然而成长板块也受到海外环境的扰动，包括上周周报《量化观市：跨年行情值得期待，重点关注成长板块》中有提及的美国三大股指动能衰减、美联储会议纪要信息偏鹰派以及非农就业数据大超预期导致的下跌风险，使得纳斯达克 100 指数全周下跌 3.09%；并且叠加巴克莱由于对苹果产品需求疲软的担忧下调苹果评级，导致国内消费电子板块前期对于 MR 概念的主题投资行情有所降温，出现了资金短期兑现的情况。成长板块与顺周期板块都出现承压，使得资金流向了以煤炭、银行为首的高股息板块和与经济相关性较低的微盘股板块。而由于年前微盘股涨幅较大，本周微盘股在高位震荡消化，使得过去一周市场资金更偏好高股息板块。这也是为何过去一周中信煤炭板块大涨5.6%的主要原因。 虽然过去一周我们看到美股市场的下跌以及十年美债利率的上涨，但是我们从美联储基金利率期货中观测发现，目前市场资金对 24 年降息的预期并没有明显的回落。截至 2024 年 1 月 5 日，24 年全年降息为 5.5 次，仅较 1 月 1 日的隐含降息预期下降了 0.1 次。所以我们预期，若未来一周没有增量的负面信息出现，美股市场下跌势能可能有所减弱。从而使得未来一周 A 股的成长板块下跌的势头可能也有所缓解。若成长板块能够止跌，我们预期未来一周市场风格可能出现切换，从红利板块切换会成长板块。但中期来看，由于经济目前还有所颠簸，红利和微盘板块还是值得长期配置，但需要注意短期市场风格切换带来的回调风险。 而流动性方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 2410 亿元，到期 26640 亿元，整体通过公开市场操作净回笼 24230 亿元。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.77%和 2.1762%，较上周分别下降 9.7 BP 和 7.51 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 2.32%和 2.396%，较上周分别下降 16.2 BP 和 13.4 BP。而且我们预期随着 23 年 12 月存款利率的调降，今年能有较为明显宽货币的预期，使得后续国内流动性能有所回升。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们推荐待大盘指数企稳后低吸超跌的成长板块和已经经过震荡调整的微盘股板块，但中期来看红利板块仍值得配置，所以也可以考虑同时配置成长、红利和微盘板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号 1 月份的权益配置观点为谨慎偏多，配置比例为 25%，较 12 月份来看有所提升。拆分来看，模型对 12 月份经济增长层面维持谨慎观点，信号强度为 0%；模型对货币流动性层面信号强度提升至 50%。该择时策略 2023 年年度收益率为-3.18%，同期 Wind 全 A 收益率为-5.19%。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、家电及银行。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.81%，略高于除综合金融外的 29 个行业的平均收益-1.94%，超额收益为 0.13%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部 A 股、沪深 300、中证 500 和中证 1000）。从 IC 结果可以得出，上周技术、价值和波动率因子在全部 4 个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，大盘指数的重新回落，市场资金回落到高股息和微盘板块。大盘指数的回落降低了市场资金的风险偏好，这使得量价类的因子(包括技术和低波因子)表现良好。而且高股息和微盘板块都是前期涨幅较高的板块，这使得反转因子过去一周表现不佳。另外高股息板块(包括煤炭和银行等板块)多数都为低估值板块，所以上周价值因子表现优异。未来一周，首先我们建议维持对于量价类因子(技术和低波)的配置。另外我们建议同时配置成长和价值因子，这样能够平滑后续如果市场止跌带来的风格切换引起的组合净值波动。 从 IC 结果可以看出正股价值、转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、转债估值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股价值、转债估值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值、转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 近期经济日历 ............................................................................ 6 1.3 市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4 北上资金流向观测 ........................................................................ 7 1.5 中期权益配置视角 ........................................................................ 8 二、行业配置视角................................................................................ 9 2.1 行业配置策略观点 ........................................................................ 9 2.2 有效择时指标跟踪 ........................................................................ 9 2.3 微盘股指数择时与轮动指标监控 ........................................................... 10 三、量化因子视角.............................