宏观年报：轻舟已过万重山

宏观年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 25 日 轻舟已过万重山 【策略观点】 当前我国宏观环境中短期以及中期周期处在上升阶段，经济逐渐从底部走出。今年我国基钦周期开启新的周期，目前企业正处在主动补库存阶段。朱格拉周期同样处在上升阶段，企业正加大投资购买新的设备。多个指标也环比回升，近两个月消费数据好于市场预期，社融规模稳中有升。2024 年的复苏离不开政策的支持。货币政策方面，政策利率以及存款准备金率预计依旧有下降的空间。中央政府仍有加杠杆的空间，预测 2024 年赤字率将有所增加。预期 24 年我国经济增速将逐步向潜在经济增长率回归。 同时也需注意到 2024 年的经济复苏绝不会一帆风顺。首先，我国当前复苏的步伐缓慢且并不牢固；10 月出口同比增长仍为负数，11月 PMI 在荣枯线下方。2023 年虽然消费数据较为亮眼，但该数据是在去年低基数的情况下取得的，消费过去两年平均增长仍然偏低。其次，外部环境当前并不乐观。美国加息的负面影响正在显现。就业，消费等数据正在逐步走弱，市场普遍预期美国 2024 年上半年经济数据将恶化，美联储将在 2024 年年中降息。若美国经济不及市场预期，则有发生衰退的风险。全球局部冲突不断，俄乌战争，巴以冲突都难以在短期结束。极右翼势力在多国上台，民粹主义，逆全球化思潮正在兴起。 2024 年我国经济复苏大势较为明确，但复苏斜率可能不高，结构性机会依旧存在，不同行业对经济环境的感受将大相径庭。在当前的国际环境下；核心科技自主可控以及科技创新尤为重要。高新产业在未来一段时间仍将享受政策红利并保持高增长，科技成长性企业长期预期将给投资者带来更丰厚的回报。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮 箱 wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 宏观年报 【目 录】 一、经济周期 ............................................................................. 1 1.1 基钦周期 ......................................................................... 1 1.2 朱格拉周期 ....................................................................... 3 二、2023 年度经济指标 .................................................................... 4 2.1 先行指标 ......................................................................... 4 2.2 同步指标 ......................................................................... 8 2.3 滞后指标 ........................................................................ 14 三、国际局面 ............................................................................ 14 3.1 亚太地区 ........................................................................ 15 3.2 欧洲地区 ........................................................................ 15 3.3 美国 ............................................................................ 16 3.4 其他地区 ........................................................................ 17 四 经济政策 ............................................................................. 17 4.1 货币政策 ........................................................................ 18 4.2 财政政策 ........................................................................ 18 2024 年展望 ......................................................................... 19 宏观年报 第 1 页 共 21 页 2023 年全球政治经济形式纷繁复杂。美国经济颇具韧性，在基准利率升至 5%以上的同时全年经济增速仍 2%之上，但近期就业以及消费数据也逐渐显露出颓势。其余发达国家多数增长乏力且面临高通胀的困扰。全球局部冲突不断，民粹主义，逆全球化思潮正在兴起。2023年我国经济预计能顺利实现 5%的经济增长目标。但是全年经济走势绝非波澜不惊。二、三季度经济恢复整体不及市场预期。我国三、四季度发布多项货币，财政以及房地产政策后，经济逐步从年中底部走出。展望 2024 年，我国经济复苏大势较为明确，短期以及中期周期皆显示我国当前处在经济上升复苏阶段。但不同行业对经济环境的感受将大相径庭，高新产业在未来一段时间仍将享受政策红利并保持高增长。 一、 经济周期 1.1 基钦周期 基钦周期是一种为期 3-4 年（也就是 40 个月左右）的小经济周期，它是由英国经济学家约瑟夫·基钦提出的。基钦在分析了美国与英国 30 年的数据后，发现除了在大周期之外，对国民收入有重大影响的经济指标，如存货、物价、就业，每隔 40 个月左右时间，也会出现一次有规则的波动。 基钦从微观的角度去看企业生产和库存的变化。当厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产，经济向下波动。库存减少，厂商又会加大生产，经济向上波动。基钦认为存货的变化，能够体现出市场供需和预期的变化，进而导致经济波动。因此，基钦周期也被称为“存货周期”或“短波理论。 宏观年报 第 2 页 共 21 页 图表 1 中国工业企业产品存货 数据来源：国家统计局、国元期货 图表