职业教育行业深度报告：论职业教育，政策加持正当时，市场规模大和龙头稀缺

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 [Table_Main]行业研究|可选消费 证券研究报告 可选消费行业研究报告 2019 年 06 月 03 日 [Table_Title]论职业教育：政策加持正当时，市场规模大&龙头稀缺 ——职业教育行业深度报告 [Table_Summary]报告要点： 职业教育的目的是解决就业职教可以分为学历与非学历职教，学历职业教育以职业院校为运营主体，院校性质以公办为主民办为辅，费用来源依靠政府财政支出，民办院校具有一定的市场化能力。非学历职教旗下三大类分别为招录考试培训、资格证书考试培训和职业技能培训。 受经济环境影响，近两年就业压力增加，国家密集出台政策支持职教，其首要目的就是增强劳动力技能增加就业，另外经济结构升级和劳动率提升都对劳动力升级提出了迫切需求。 学历与非学历职教市场规模均超千亿1）学历职教的市场规模为“职业院校在校学生规模*学生花费”，按照职业院校在校生 2500 万和单位学生开销 1.45 万测算，学历职教市场规模约为 3625 亿元。但是学历职教经费来源主要为财政支出，有市场化能力和投资的领域现局限于民办高校，其占比相对小。2）非学历职教市场规模根据第三方数据未来可超 4000 亿，我们测算各细分赛道可知招录培训赛道超 700 亿、职业技能赛道超 700 亿，资格证书赛道相对小。 学历职教重资产运营，非学历职教市场分散1）学历职教院校自建软硬件要求高，投入成本大和回收周期长，如采取并购方式获得则费用高，属于典型的重资产模式。2）非学历职教尽管市场分散&准入门槛低，但是其运营和获客难度大，全国性规模机构稀缺，做大做强的必然选择是扩充品类；各细分赛道内强弱需求明显，强需求赛道参培率和付费率相对更高。 投资建议通过分析近期国家职教政策，其倡导的“二元制”职教体系来源于德国，适合国内学历职教院校与企业合作，这部分市场化程度相对较低，可选择投资方向偏向于民办高校，建议关注港股高校公司：中教控股、新华教育、民生教育。同时，国家鼓励校外民营培训机构参与职教市场，帮助用户解决就业问题，政策支持态度明显，重点推荐稀缺龙头中公教育，依靠垂直一体化横向扩张，扩张边际成本较低，未来成长空间巨大；建议关注中国东方教育，职业技能龙头，复制扩张能力强。 风险提示：政策变动风险，公司横向扩张不及预期 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind [Table_DocReport]相关研究报告 《【国元教育】民办高校并购十问：短期并购，长期看经营效率》2018.10.30 《【国元教育】2019 年教育行业策略报告：顺应政策监管，优选早教与非学历培训.docx》2019.01.02 [Table_Author]报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020115080058 电话 021-51097188-1936 邮箱 Changqihui@gyzq.com.cn 联系人 易永坚 电话 021-51097188-1901 邮箱 yiyongjian@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast]公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002607 中公教育 买入 11.97 738 0.22 0.26 0.33 58 46 36 0667.HK 中国东方教育 暂无 资料来源：wind，国元证券研究中心，中国东方教育计划于 6 月 12 日在港挂牌交易，暂无预测 -31%-22%-12%-2%8%6/49/212/13/15/30可选消费沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.职业教育：解决就业，分学历职教和非学历职教培训 .......................................... 5 1.1 职业教育五大类 ........................................................................................... 5 1.2 学历职教公办为主，非学历职教赛道多 ...................................................... 6 2.为什么此时重点提职业教育？ ............................................................................... 8 2.1 职教政策频出，关注度明显提升 ................................................................. 8 2.2 职教背后逻辑：解决就业&劳动力升级&产业升级 ................................... 10 3.职业教育的市场到底有多大？ ............................................................................. 14 3.1 学历职业教育市场规模保守估算 3625 亿 ................................................. 14 3.2 非学历职业教育市场规模可超 4000 亿 ..................................................... 16 4.职业教育运营模式和行业特性分析 ...................................................................... 17 4.1 学历职业教育重资产运营，并购扩张 ........................................................ 17 4.2 非学历职教培训：市场分散，赛道强弱需求明显，做大需扩品类 ............ 19 4.2.1 市场分散&准入门槛低 .................................................................... 19 4.2.2 细分赛道间强弱需求明显，两大维度决定付费和运营模式 ............. 20 4.2.3 扩充品类是提高业务空间的必然选择 ............................................. 22 5.国外职业教育经验：“双元制”职教源自德国，市场化培训机构少 .................... 23 6. 职业教育投资标的怎么选？ ............................................................................... 266.1 学历职教可选民办高校，港股上市 ........................