安踏体育(02020.HK)Amer Sports更新招股书，至多募集20.7亿美元

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20240123 收盘价（港元） 66.85 总股本（亿股） 28 流通股本（亿股） 28 净资产（亿元） 487 总资产（亿元） 837 每股净资产（元） 17.19 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪报告_ FILA 顺利达成全年目标，亚玛芬提交上市申请_20240107 跟踪报告_新三年战略发布，多品 牌 协 同 与 价 值 再 升 级_20231024 跟踪报告_主品牌流水超预期_20231014 跟踪报告_FILA 利润率大超预期_20230823 跟 踪 报 告 _ 高 质 量 增 长_20230719 跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418 跟踪报告_FILA 复苏势头明显_20230413 年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403 主品牌流水优于预期_20230112 跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA 表现好于预期_20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现，2 季度有压力_20220414 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 港股通（沪/深） ＃title＃ Amer Sports 更新招股书，至多募集 20.7 亿美元 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 24 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：1）Amer Sports 更新 2023 年财务初步业绩：2023 年收入达到 43.5-43.6 亿美元，同比增长约 23%，净利润亏损收窄至 2.04-2.34 亿美元，经调整 EBITDA 为5.97-6.07 亿美元，同比增长约 32-34%；2）Amer Sports 计划在本次 IPO 中发行 1 亿股普通股，发行区间为每股 16 美元至 18 美元，承销商另享有 1500 万股普通股的超额配售权，若执行 " 绿鞋机制 " 后的募集规模至多达 20.7 亿美元，Amer Sports 将于 2024 年 1 月 31 日于纽交所 IPO。 点评： ---------------- 本次 IPO Amer Sports 计划发行 1 亿股普通股，占发行后总股本的 20.6%，发行区间为每股 16 美元至 18 美元，募资约 16-18 亿美元，目标估值为 78-87 亿美元，对应 2023 年 PS 约 1.8-2 倍之间，EV/经调整 EBITDA 约 24-26 倍之间。2019 年安踏牵头的投资者财团私有化 AMER 的估值为 46 亿欧元，估值增长约 65%。 基于 17 美元的发行价，预计净募资规模 16 亿美元，若执行“绿鞋机制”后的净募集规模约 18 亿美元，募资金额将主要用于偿还贷款。截至 23 年 9 月末公司贷款规模约 62 亿美元，其中 26 亿美元的股东贷款会在 IPO 之前债转股。公司资金成本挂钩 EURIBOR，在利率上行期对公司利润侵蚀较大，9M 2023 公司平均资金成本约 6.5%，财务费用同比增加 1.3 亿美元，本次 IPO 将解决 AMER 近一半的未偿还债务，可节约的财务费用约 1.04-1.17 亿美元/年。 IPO 之前，安踏体育、FountainVest、Anamered 和腾讯持股比例分别为 56.0%，16.0%,20.6%和 5.6%。安踏体育、Anamered 和腾讯有意向以首次公开发行价购买Amer Sports 普通股，购买金额不高于 2.2/2.2/0.7 亿美元，若不考虑绿鞋机制，安踏体育、Anamered 和腾讯的持股比例将分别为 47.1%/19.0%/5.3%，安踏体育保持大股东地位，继续采用权益法以投资收益的核算方式入账。 ---------------- 多元化且专业领先的品牌矩阵、与消费者的情感连接、以消费者为核心的产品创新、多渠道全球化扩张、分品牌差异化运营模型、大中华区快速发展，以及丰富的管理人才，以上 7 点驱动了 Amer Sports 2020-2022 年收入 CAGR=20.4%，经调整EBITDA CAGR=20.6%；2023 年集团收入同比增长约 23%，净利润亏损收窄至 2.04-2.34 亿美元，经调整后 EBITDA 同比增长 32%-34.0%。 ⚫ 23 年前 9 个月三大主力品牌始祖鸟/Salomon/Wilson 分别贡献 31%/31%/28%合计约 90%的集团收入，始祖鸟单品牌 2020-2022 年收入 CAGR 增长 32%、增速最快，Salomon 收入 CAGR=26%、单品牌规模最大。 ⚫ 23 年前 9 个月美洲、EMEA、大中华、亚太地区分别贡献 40%、33%、19%、8%的收入。大中华区为集团近几年增长主要驱动力，2020-2022 年收入 CAGR增长 61%，2023 年前九个月收入增速 68%，利润率亦超越公司平均。 ⚫ 23 年前 9 个月批发渠道、DTC 线上电商、DTC 线下零售分别贡献 67%、15%、18%的收入。集团持续强化与消费者的直接联系，DTC 渠道快速发展，2020-2022 年 DTC 收入 CAGR 达到 40.5%。（更多财务数据请见后文图表） Amer Sports 将继续引领产品创新和更广的产品类别，稳固核心品牌的关键市场并拓展业务覆盖区域，优化营销策略，提高知名度和消费者忠诚度、充分利用平台优势赋能各个品牌。 集团长期规划收入保持低双-中双位数增速，毛利率提升 300bps，经调整 EBITDA保持中双-高双位数增速。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) ---------------- 对大股东安踏体育而言：1）AMER 上市可解决安踏体育 13 亿欧元债务（Amer Sports的关联债务，Amer Sports IPO 前归属于安踏的部分是 53%，由安踏担保）即将于 24年 3 月到期的资金问题，本笔债务的资金成本约 6%，可节约安踏财务费用约 2.3 亿人民币/年。AMER 上市后有望实现自我造血能力，大股东财务压力的持续缓解亦可期待。 2）估值显性化：Amer Sports 上市后估值显性化，有助于安踏体育的价值发现。 3）在会计处理上，AMER 上市会对安踏有一次性的投资收益增厚，计入 OCI。 我们的观点：A