芒果超媒(300413)广告业务企稳回升，持续拓展内容生态

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024 年 01 月 24 日 芒果超媒（300413.SZ） 广告业务企稳回升，持续拓展内容生态 具体事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 全年归母净利润同比增长75.94%~108.12% 至 32.8~38.8 亿 元 ， 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 2.05%~14.65% 至16.2~18.2 亿元，其中 2023Q4 归母净利润同比增长 932.74%~1341.92%至 15.14~21.14亿元，扣非净利润同比变动-89.30%~+308.26%至 0.05~2.05 亿元。2023 全年营收预计同比增长约 4.5%，其中 2023Q4 营收同比、环比增幅预计均超 20%。 长视频内容优势稳固，发力精品微短剧制作。长视频方面，2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%至 75 亿左右，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%至 89亿左右，增速双双位居长视频行业第一；同时公司剧集综艺内容储备丰富，2023-2024秋季招商会发布 100+档重点综艺，80 部重点电视剧及动画、纪录片、晚会等，内容优势有望延续。微短剧方面，公司于 2019 年起布局微短剧“大芒计划”，2023 年公司出品国内首部上星微短剧《风月变》，2023 年 11 月公司两部微短剧《寻情记之眼中的迷雾》和《超次元恋综》获得广电总局备案通过，2023 年 12 月公司与抖音达成战略合作，重点发布“精品短剧扶持计划”，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，我们看好公司凭借其突出内容与合规优势突围短剧赛道。 会员数量持续上涨，广告业务企稳回升。2023 年公司积极拓展中国移动芒果卡、淘宝88VIP 等项目合作拓展渠道增量，全年会员收入预计同比增长 11%至 43 亿元，其中2023Q4 会员收入预计同比增长 33%，年末有效会员规模同增 12.46%至 6653 万，再创新高；此外广告业务有所回暖，2023 全年广告业务同比降幅预计在 12%以内，营收达35 亿元左右，较 2023H1 降幅明显收窄，其中 2023Q4 广告收入预计同比增长 18%，实现拐点向上；运营商业务合作持续夯实，2023 年收入预计同比增长 10%至 28 亿元。 全平台协同融合，扩大内容生态。2023 年 10 月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权，芒果 TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通预计顺利完成 2023 年度净利润不低于 4625 万元的业绩承诺。小芒电商则依托芒果生态优质内容 IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，2023 年 GMV 突破 100 亿元，自营品牌“南波万”GMV 超2.7 亿元。芒果 TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024 年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受 2023 年10 月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司需对原已确认的递延所得税金额重新计量并将其影响计入当期所得税费用，预计 2023 年计入非经常性损益 14-18 亿元，因此我们对公司 2023 年业绩预期进行上调；预计 2024-2025 年递延税收影响消除，同时考虑为吸引会员造成的内容成本投入增加等因素，我们下修 2024-2025年业绩预期，预计公司 2023-2025 年分别实现营收 143.28/150.04/158.64 亿元，同比增长 5%/5%/6%，实现归母净利润 33.51/21.49/24.49 亿元，同比变动+84%/-36%/+14%，对应 PE13/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 14,328 15,004 15,864 增长率 yoy（%） 9.6 -10.8 4.6 4.7 5.7 归母净利润（百万元） 2,114 1,825 3,351 2,149 2,449 增长率 yoy（%） 6.7 -13.7 83.6 -35.9 14.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.13 0.98 1.79 1.15 1.31 净资产收益率（%） 12.4 9.4 15.2 9.3 9.6 P/E（倍） 20.0 23.2 12.6 19.7 17.3 P/B（倍） 2.5 2.2 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 24 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 数字媒体 前次评级 买入 1 月 24 日收盘价(元) 22.60 总市值(百万元) 42,278.29 总股本(百万股) 1,870.72 其中自由流通股(%) 54.62 30 日日均成交量(百万股) 22.50 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：综艺剧集表现亮眼，收购与合作延伸品牌影响力》2023-10-29 2、《芒果超媒（300413.SZ）：内容及渠道拉动会员增长，广告业务缓慢复苏》2023-08-18 3、《芒果超媒（300413.SZ）：重磅 IP 综艺密集上线， AIGC 赋能内容生产及营销》2023-05-17 -41%-27%-14%0%14%27%41%2023-012023-052023-092024-01芒果超媒沪深300 2024 年 01 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18901 21435 24096 29808 32142 营业收入 15356 13704 14328 15004 15864 现金 6974 9687 12789 17581 20297 营业成本 9905 9067 9470 9801 10333 应收票据及应收账款 3787 4660 4172 5077 4702 营业税金及附加 27 90 95 99 105 其他应收款 41 54 45 59 51 营业费用 2469 2180 2278 2378 2459 预付账款 1834 1650 1993 1822 2