费投力度加大拖累短期业绩，春华秋实看好未来增长弹性

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 立高食品（300973.SZ） 费投力度加大拖累短期业绩， 春华秋实看好未来增长弹性 事 件 ： 2023 年 ， 预 计 公 司 2023 年 实 现 营 收 34.8~36 亿 元 ， 同 比+19.6%~+23.7%；实现归母净利润0.8~1.05亿元、同比-44.4%~-27%；实现扣非归母净利润1.2~1.5亿元、同比-14.9%~+2.6%。其中，公司单Q4预计 实 现 营 收 9.0~10.2 亿 元 ， 同 比 +4.4%~+18.4% ； 实 现 归 母 净 亏 损5341~7841万元；实现扣非归母亏损2381万元至盈利119万元，而去年同期扣非归母净利润为4906万元。 投资要点： ➢ 全年营收稳健增长，预计餐饮渠道增长空间广阔。从23年全年来看，公司营收稳健增长；主要系：1）冷冻烘焙、奶油、酱料等主业营销组织架构整合完成，其中三产线、双产线经销商收入占比有所提升，带动市场覆盖力提升，2）新品的有效导入，抢占增量市场，3）商超、餐饮等渠道业务增速较好，其中餐饮渠道预计增长空间广阔。尽管公司Q4营收环比Q1-3有所降速，但整体符合预期，且我们认为短期营收增长降速主要系市场需求疲软叠加春节备货错期等影响。 ➢ 费用投放力度加大，拖累短期业绩表现。公司Q4业绩有所承压，主要系：1）23全年股权激励费用共计提1.2亿，其中正常计提5800万元（计入经常性损益），因加速提取的股份支付费用约6200万元（计入非经常性损益科目），但剔除股份支付影响后，2023年公司归母净利润2~2.25亿元、同比-8.93%~+2.45%；扣非净利润1.8~2.05亿元、同比-6.45%~17.85%；2）为进一步巩固市场、凝聚渠道合力，公司加大费用投入力度，其中包括举办各类活动的推广费、研发技术投入、仓储运输等物流费用；3）公司上市的新品及产能爬坡阶段带来的存货跌价损失，计提约为2800万元。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司加速计提股权激励费用、加大各方面费用投入力度、新品上市及产能爬坡带来的存货跌价损失，基于审慎原则，我们下调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为1.03/3.32/4.48亿元（原23-25年为1.81/3.85/5.19亿元），但由于公司未来业绩具备较高的增长弹性，我们给予公司2024年的25倍市盈率，对应目标价为49.1元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,566 4,345 5,243 增长率 56% 3% 23% 22% 21% 净利润（百万元） 283 144 103 332 448 增长率 22% -49% -28% 221% 34% EPS（元/股） 1.67 0.85 0.61 1.97 2.64 市盈率（P/E） 23 46 63 20 15 市净率（P/B） 3 3 3 3 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2024 年 1 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 38.81 元 目标价格： 49.1 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 169/71 总市值/流通市值（百万元） 6572/2757 每股净资产（元） 13.28 资产负债率（%） 35.63 一年内最高/最低（元） 105.75/38.81 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn 研究助理：周翔 邮箱： zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《立高食品（300973.SZ）：小组制研发聚焦大单品培育，全渠道统筹推进全品类发展》-2023.6.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-01立高食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|立高食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 532 713 782 944 营业收入 2,911 3,566 4,345 5,243 应收票据及账款 265 324 395 477 营业成本 1,986 2,411 2,932 3,529 预付账款 23 27 33 40 税金及附加 25 32 39 47 存货 312 336 419 522 销售费用 347 446 521 603 合同资产 0 0 0 0 管理费用 248 326 269 315 其他流动资产 67 14 17 21 研发费用 122 157 182 215 流动资产合计 1,199 1,414 1,647 2,004 财务