锦江酒店(600754)海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入锦江酒店（600754.SH）海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.29 元总市值/流通市值27061/27061 百万元52 周最高价/最低价68.06/25.07 元近 3 个月日均成交额316.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-三季度海外经营转正，国内酒店经营超 2019 年同期》 ——2023-11-01《锦江酒店（600754.SH）-上半年国内主业净利润超 2019 年同期，三季度展望较积极》 ——2023-08-30《锦江酒店（600754.SH）-上半年扣非净利润已超 19 年同期 国内酒店业务持续向好》 ——2023-07-16《锦江酒店（600754.SH）-一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放》 ——2023-04-30《锦江酒店（600754.SH）-2022 年继续推进整合，期待 2023 年全面复苏成长》 ——2023-04-132023 年锦江酒店归母净利润预计恢复至 2019 年 87-96%，Q4 盈利基本打平。2023 年，公司预计实现归母净利润 9.5-10.5 亿元，恢复至 2019 年的 87-96%；扣非净利润 7.4-8.4 亿元，恢复至 2019 年的 83%-94%。2023Q4，公司预计实现归母净利润-0.3 亿元~0.7 亿元，扣非净利润-0.6~0.4 亿元，2019 年同期分别为 2.2 亿、0.9 亿，预计主要系 Q4 恢复环比放缓及海外拖累显著影响。2023 年预计国内酒店业务较 2019 年较快增长，Q4 RevPAR 恢复环比放缓。我们估算 2023 年锦江国内酒店净利润较 2019 年有望增长 40-50%，其增长驱动一是来自门店扩张，2023Q3 末公司境内酒店客房量较 2019 年底增长约43%。二是来自 RevPAR 提升，2023 年公司境内酒店整体 RevPAR 为 2019 年同期的 106%，Q1-4 境内酒店整体 RevPAR 分别为 2019 年同期的 103%、109%、113%及 100%，考虑结构升级（中端占比由 19 年底的 46%提升至 62%）后，恢复度相对平稳。三是来自国内酒店后台系统打通带来的费用优化。海外亏损直接拖累公司全年利润表现，预计系加息、通胀等扰动。2023 年境外酒店整体RevPAR 为2019 年同期的111%，Q1-4 分别为2019 年同期的110%、111%、114%及 110%，但预计加息、通胀致亏损显著。一方面，欧洲加息影响下，海外贷款利息较 2022 年增加约 2900 万欧元，估算海外财务费用较 2022年（2.5 亿元）增加超 2 亿元人民币，较 2019 年增加更多。另一方面，海外通胀下成本高企叠加四季度部分费用扰动，预计经营性层面也有拖累。跟踪 RevPAR 恢复趋势，关注国企利润、市值考核强化下公司经营改善成效。2024 年行业 RevPAR 需跟踪商旅、休闲出行需求及供给结构变化，元旦以来休闲需求景气度相对良好。公司系国内规模排名第一的酒店龙头，过去三年行业供给结构调整带来的核心城市集中度提升为龙头强化收益管理提供有力支撑，未来公司有望进一步深化运营中台改革、前端门店改造及中央预订提升。同时，国企利润与市值考核压力也有望提振国内外前中后台整合动能。风险提示：平台整合产品升级低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。投资建议：考虑时尚之旅处置非经影响，同时谨慎考虑明年 RevPAR 趋势、兼顾门店升级改造影响和海外财务费用优化节奏，我们下调 2023、2025 年，上调 2024 EPS 至 0.97/1.58/1.69 元（此前为 1.13/1.45/2.03 元），对应PE26/16/15x。2024 年酒店行业 RevPAR 变化仍需跟踪，但目前公司估值处于历史相对地位，后续国企对利润与市值考核持续强化，有望进一步提振公司国内外前中后台整合动能，关注整合进展及盈利改善，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,33911,00813,94615,15216,524(+/-%)14.6%-2.9%26.7%8.7%9.1%归母净利润(百万元)101113103816861811(+/-%)-8.7%12.8%814.4%62.4%7.5%每股收益（元）0.090.110.971.581.69EBITMargin4.7%3.4%14.6%16.5%17.9%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%6.1%9.5%9.9%市盈率（PE）268.9238.526.116.114.9EV/EBITDA48.959.021.218.316.6市净率（PB）1.631.631.591.531.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：锦江酒店境内外 revpar 较 2019 年同期恢复度图2：锦江酒店归母、扣非净利润较 2019 年同期恢复度资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：Euribor 变化图4：欧元兑人民币汇率变化资料来源：Euribor rates 官网、国信证券经济研究所整理资料来源：中国银行、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价2024/1/31总市值亿元EPSPE投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E600754.SH锦江酒店25.29294.480.110.971.581.69230261615买入1179.HK华住集团-S21.99762.66-0.431.321.401.68-181714买入600258.SH首旅酒店13.98160.12-0.520.680.800.98-211814买入301073.SZ君亭酒店19.0341.850.250.230.671.0677832818增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理其中：华住集团-S 系经调整 EPS。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现