AMD(AMD.US)受益AI芯片高景气度，消费级芯片需求短期扰动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益 AI 芯片高景气度，消费级芯片需求短期扰动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 24Q1 指引及长期展望： 1）24Q1: 管理层指引，AMD 24Q1 收入大概 54 亿美元(+/- 3 亿美元)；24Q1 数据中心销售额预计环比持平，其中服务器 CPU 收入有一定下滑，但是 AI GPU 有一定增长，影响相互抵消；24Q1 电脑 CPU，FPGA，和游戏 GPU 环比下滑，而游戏 GPU 中的半定制显卡(用于索尼 PS5 和微软 Xbox)预计 2 位数下滑。24Q1 Non-GAAP 毛利率约 52%。 2）长期：24 年预计 AI GPU 收入 35 亿美元（前次指引为 20 亿美元）。27 年全球 AI 芯片市场空间可达到 4000 亿美元。 ⚫ 各业务板块 23Q4 业绩: 1）数据中心芯片(Datacenter)收入为 22.8 亿美元(yoy 38%, qoq43%),受益于 AMD Instinct™ GPU 和 4th EPYC™ CPU 的强劲增长。数据中心芯片业务自 23Q4 起已经成长为公司第一大业务。未来公司数据中心芯片主要增量来自于数据中心 AI GPU，24 年主要依靠 MI 300 系列 AI GPU 产品出货对业绩的驱动。 2）客户端 CPU 业务(Client)收入 14.6 亿美元(yoy 62%, qoq 0.6%), Ryzen 7000 系列贡献收入增量，但 23 年全年 PC 市场需求较弱。 3）游戏 GPU 业务(Gaming)收入 13.7 亿美元(yoy -17%, qoq -9%)，半定制收入下滑，Radeon GPU 销售有所增长。 4) 嵌入式业务(Embedded)收入 10.6 亿美元(yoy -24.3%, qoq -15%)，主要因为客户不断降低库存水平。 ⚫ 投资建议 24 年公司数据中心 AI 芯片持续出货驱动公司业绩成长，我们预计 24年公司 AI GPU 收入约 50 亿美元。电脑 CPU 产品升级迭代持续贡献边际收入增长。我们预计 24/25/26 年归母净利润(Non-GAAP)分别为62.12/83.69/94.27 亿美元，前次预测值 24/25 分别为 65.13/86.78 亿美元。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 AI GPU 出货不及预期；全球供应链扰动；AI 下游需求不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万美元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,680 27,060 33,949 36,365 收入同比（%） -3.9% 19.3% 25.5% 7.1% 归母净利润(Non-GAAP) 4,302 6,212 8,369 9,427 归母净利润同比（%） -21.8% 44.4% 34.7% 12.6% ROE（%） 8% 10% 12% 12% 每股收益（元） 2.65 3.82 5.14 5.79 市盈率（P/E） 55.4 38.3 28.5 25.3 资料来源： Bloomberg，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] AMD（AMD.O） 公司研究/美股点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-01-31 [Table_BaseData] 收盘价(美元) 172.06 近 12 个月最高/最低(美元) 184.92 总股本(百万股) 1615 流通股本(百万股) 1615 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿美元) 2780 流通市值(亿美元) 2780 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 AMD 深度|24 年成长可期,AI 芯片MI300 驱动公司转型，23/12/29 [Table_CompanyRptType1] AMD（AMD.O） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 图表 1 AMD 核心财务摘要(百万美元) 资料来源：公司公告，华安证券研究所 AMD(AMD.O)-SummaryAMD(AMD.O) - 摘要2024/1/312024/1/31(mln USD)20232024E2025E2026E1Q232Q233Q234Q231Q24ETotal Revenue营业收入22,680 27,060 33,949 36,365 5,353 5,359 5,800 6,168 5,526 yoy,% yoy,%-4%19%25%7%-9%-18%4%10%3% qoq,% qoq,%-4%0%8%6%-10%1) Client1)客户业务(CPU)4,651 5,649 6,330 6,934 739 998 1,453 1,461 1,207 yoy,% yoy,%-25.0%21.5%12.1%9.5%-65.2%-53.6%42.2%61.8%63.3% qoq,% qoq,%0.0%-18.2%35.0%45.6%0.6%-17.4%% of Revenue% 收入占比20.5%20.9%18.6%19.1%13.8%18.6%25.1%23.7%21.8%2) Gaming2)游戏业务(GPU)6,212 4,366 4,434 4,389 1,757 1,581 1,506 1,368 1,033 yoy,% yoy,%-8.7%-29.7%1.6%-1.0%-6.3%-4.5%-7.7%-16.8%-41.2% qoq,% qoq,%0.0%6.9%-10.0%-4.7%-9.2%-24.5%% of Revenue% 收入占比27.4%16.1%13.1%12.1%32.8%29.5%26.0%22.2%18.7%3) Data Center3)数据中心6,496 12,607 17,276 19,274 1,295 1,321 1,598 2,282 2,326 yoy,%